深度报告-20230110-光大证券-华大智造-688114.SH-投资价值分析报告_核心技术铸就壁垒_产品优势抢占基因测序市场_49页_3mb

华大智造投资价值分析报告总结

核心内容

华大智造（688114.SH）是一家全球领先的高通量基因测序仪自主研发和量产企业，自2016年成立以来，通过持续的技术创新和产品迭代，实现了临床级测序仪的量产，其产品布局和性能优势可对标Illumina，并在成本方面更具竞争力。公司同时拓展了实验室自动化业务，借疫情迅速发展，加速了全球客户渠道的拓展。

主要观点

• 核心技术优势：华大智造掌握了基因测序、文库制备和实验室自动化等多项核心技术，形成了以“DNBSEQ测序技术”、“规则阵列芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”等为核心的专利壁垒。
• 国产化布局：公司着力解决供应链中海外元器件“卡脖子”问题，提高国产元件替代比例，实现测序试剂国产化。
• 市场前景广阔：根据预测，中国测序仪市场规模将在2030年达到304亿元，复合增速达19.7%。全球市场预计在2030年达到245.8亿美元。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为22.60亿元、7.39亿元、10.20亿元，复合增速为367.32%、-67.31%、38.10%。
• 投资评级：公司为生命科学仪器设备制造领先企业，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为27.8亿元，2021年达到39.29亿元，同比增长41.32%。
• 净利润：2021年为4.84亿元，同比增长85.38%。
• 毛利率：2019-2021年分别为51.88%、74.68%、66.44%，预计2022年毛利率将有所下滑，2023-2024年稳中有升。
• 费用率：销售费用率和管理费用率稳中有降，研发费用率持续提升。

业务布局

• 测序仪业务：公司产品矩阵覆盖中低通量到超高通量测序仪，包括DNBSEQ-E25、DNBSEQ-G99、MGISEQ-2000、DNBSEQ-T7等，满足不同应用场景需求。
• 实验室自动化业务：受益于疫情，公司拓展了自动化样本处理系统、实验室自动化流水线等产品，为产品横向拓展奠定基础。
• 新业务：公司积极布局细胞组学解决方案、远程超声机器人、BIT产品等，围绕生命数字化发展。

市场竞争

• 行业格局：测序仪行业呈现“一超多强”格局，Illumina占据主导地位，华大智造与Illumina形成有力竞争。
• 技术路线：公司采用DNA纳米球与联合探针锚定聚合技术，避免PCR扩增中的错误累积，提升测序准确性。
• 专利布局：截至2021年底，公司及其子公司拥有475项专利，包括217项境内专利和258项境外专利，构建了强大的专利护城河。

风险提示

• 疫情相关业务营收下降：疫情缓解可能影响实验室自动化业务增长。
• 市场开拓不利：海外市场拓展可能受Illumina专利纠纷影响。
• 中下游需求增长不及预期：测序下游需求增长可能不及预期。
• 国外供应链“卡脖子”风险：部分原材料仍依赖境外采购。
• 次新股股价波动风险：作为次新股，股价可能面临波动。

估值与目标价

• 当前价：104.80元
• 估值：公司2022-2024年P/E分别为19、59、43，估值相对较低。
• 盈利预测：公司预计未来几年将呈现加速发展的趋势。

投资聚焦

短期催化因素

• 国产替代政策带来的国内机遇
• Illumina专利和解带来的海外市场机遇
• 疫情期间实验室自动化业务带来的横向拓展机遇

中期催化因素

• 下游市场需求增长，如生殖健康、肿瘤伴随诊断、早筛、病原微生物检测等
• 科研市场的需求驱动

长期驱动因素

• 产品升级换代
• 细胞组学解决方案、远程超声机器人、BIT产品等新业务发展

附录

• 关键假设：公司2022-2024年测序仪业务收入增长预计为55.00%、33.00%、30.00%；实验室自动化业务预计为-38.00%、3.00%、5.00%。
• 财务数据：公司2020-2021年总股数分别为371.79百万股、414.33百万股；2021年总市值为434.22亿元。
• 市场数据：公司2020年营收27.8亿元，2021年营收39.29亿元，净利润2021年为4.84亿元。

图表目录

• 图1：华大智造发展大事纪
• 图2：华大智造股权架构图
• 图3：员工专业类型
• 图4：员工年龄构成
• 图5：主营业务示意图
• 图6：主营业务收入构成
• 图7：公司历年营业情况
• 图8：销售费用情况
• 图9：管理费用情况
• 图10：研发费用情况
• 图11：财务费用情况
• 图12：分子诊断技术生命周期曲线
• 图13：基因测序产业链示意图
• 图14：全球基因测序市场规模及增速
• 图15：中国基因测序市场规模及增速
• 图16：全球测序仪及耗材市场规模预测
• 图17：中国测序仪及耗材市场规模预测
• 图18：美国测序仪行业发展大事记
• 图19：全球测序仪市场占有率
• 图20：研发费用对比
• 图21：境内专利权利人分布
• 图22：境外专利权利人分布
• 图23：境内专利申请日分布
• 图24：境内专利到期日分布
• 图25：DNBSEQ技术平台示意图
• 图26：MGISEQ-2000硬件系统
• 图27：测序仪零部件原材料
• 图28：境外原材料采购情况
• 图29：境外原材料采购来源国
• 图30：NMPA批准的NGS测序仪种类占比
• 图31：NMPA批准的NGS测序仪国产进口占比
• 图32：专利纠纷核心
• 图33：疫情相关与非疫情相关部分营收变化
• 图34：美国测序设备行业与各下游应用市场规模对比
• 图35：Illumina发展历程
• 图36：Illumina测序仪业务营收耗材/仪器
• 图37：仪器及其他产品营收、耗材营收及增速
• 图38：中国基因测序下游应用市场规模变化
• 图39：新业务板块营收占比及营收YOY

表格目录

• 表1：分子诊断技术分类及特点
• 表2：FDA发布测序行业政策
• 表3：美国测序仪行业融资事件
• 表4：中国测序行业相关政策
• 表5：中国测序仪行业融资情况
• 表6：各代测序技术性能指标对比
• 表7：三大主流高通量测序技术对比
• 表8：华大智造与Illumina测序仪参数对比
• 表9：华大智造NMPA申请及OEM申报
• 表10：IlluminaNMPA申请及OEM申报
• 表11：华大智造平台获证情况
• 表12：Illumina平台获证情况
• 表13：华大智造IPO募集资金用途
• 表14：公司新业务板块产品情况
• 表15：公司收入拆分和预测
• 表16：可比公司估值比较
• 表17：绝对估值核心假设
• 表18：现金流折现及估值
• 表19：敏感性分析
• 表20：各类绝对估值法结果汇总
• 表21：Illumina对华大智造发起主要诉讼及所涉产品
• 表22：华大智造对Illumina发起主要诉讼及所涉产品