20180102-申万宏源-国内中观周度观察_如果中国投资承压_全球复苏能否延续__11页_1mb

中国投资承压与全球复苏的关联分析

核心内容

2018年1月2日发布的报告分析了中国投资增速回落对全球经济复苏的影响。报告指出，尽管中国经济面临一定的下行压力，但全球经济仍在延续复苏，主要得益于内生动力的修复。中国作为全球经济的重要引擎，其投资放缓可能对全球复苏产生一定影响，但全球复苏并非完全依赖中国。

主要观点

• 全球经济复苏持续：美国和欧元区的经济数据表明，全球经济仍在同步复苏，尤其是制造业PMI指数表现良好。
• 中国经济增速放缓：中国投资增速和工业增加值均弱于上半年，地产和基建投资面临回落压力。
• 政策与内生动力的差异：中国的经济复苏受到政策调整的较大影响，而全球复苏则更多依赖于内生动力的修复。
• 资产负债表修复进度不同：中国资产负债表修复尚未完成，而美国和欧元区已有所改善，这导致了短期的复苏偏离。
• 内生动力修复推动复苏：无论是中国还是全球，商品市场出清、产能过剩缓解、企业盈利改善等因素正在推动内生动力的修复。

关键信息

中国对全球经济的影响

• 2017年中国对全球经济增长的贡献约占 $1/3$。
• 中国是全球经济最强劲的拉动力之一。

投资与增长的关联

• 2018年IMF和世界银行对全球经济增长预期高于2017年，但对中国GDP增速预测则低于2017年。
• 中国地产和基建投资增速放缓，可能对全球复苏产生影响。

资产负债表修复

• 中国的企业部门杠杆率由2008年初的 $97.4%$ 提升至2016年底的 $166.3%$。
• 美国居民部门杠杆率从2008年初的 $98%$ 下降至2017年一季度的 $78.7%$。
• 欧元区政府部门杠杆率从2015年一季度的 $109.3%$ 下降至2017年一季度的 $102%$。

内生动力修复

• 产能利用率提升和企业盈利改善，推动了企业投资积极性。
• 中国制造业投资存在改善空间，与全球制造业投资同步改善。

行业分析

上游行业

• 煤炭：耗煤减少，库存减少，价格上涨。动力煤价格因天然气供应不足和冬季用电需求增加而上涨。
• 原油：价格上涨，库存减少。预计未来原油价格中枢将缓慢上升。
• 铁矿石：价格上涨，库存增加。
• 有色：价格上涨，铜库存增加，锌、铝库存减少。
• 农产品：蔬菜价格上涨，水果、猪肉价格下跌。

中游行业

• 钢铁：开工率上升，库存增减互现，价格下跌。淡季需求回落和商家资金回笼需求是价格下跌的主要原因。
• 水泥：价格上涨，但不同地区表现不一。
• 化工：开工率上升，价格上涨，但部分区域价格下跌。
• 电力：库存减少，可用天数减少。

下游行业

• 房地产：销售面积增加，土地成交面积和供应面积减少。
• 汽车：销量增加，全钢胎开工率下降，半钢胎开工率上升。
• 家电：线下销售增加，线上销售减少。
• 机械设备：机电产品价格上涨，机械设备价格下跌。
• 休闲消费：电影票房和观影人次增加。
• 交通运输：SCFI和CCFI上升，BDI指数下降。

投资建议

• 全球经济复苏持续，中国与全球的复苏出现暂时性背离，但内生动力修复将推动全球复苏进程。
• 中国制造业投资有望改善，与全球制造业投资同步改善。
• 投资者应关注政策调整对经济的影响，并考虑内生动力修复带来的机会。

联系信息

• 证券分析师：李慧勇、王健
• 联系人：余子珍
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹，电话：010-66500610，邮箱：lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云，电话：021-23297247，邮箱：hujy@swsresearch.com

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。