宏观专题研究：从资金来源看2018年基建投资-20180503-太平洋证券-16页-1mb

2018年基建投资分析总结

核心观点

2018年基建投资受到资金来源问题的关注，主要由于监管政策趋严和融资渠道收缩。尽管存在担忧，但预计2018年基建投资增速将小幅下滑至12.48%，较2017年回落2.45个百分点，大幅下滑可能性较小。

基建资金来源结构

基建资金来源主要包括以下五部分：预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资和其他资金。整体结构相对稳定，2016年占比分别为16%、15%、60%、0.2%和8%。其中，自筹资金占比最大，为60%。

资金来源分析

1. 预算内资金

• 2016年预算内资金为2.17万亿，占基建资金来源的15.89%。
• 预算内资金主要来源于中央和地方的公共财政支出。
• 2017年和2018年预算内资金分别为2.34万亿和2.52万亿，占公共财政支出的11.53%。
• 预算内资金增速相对稳定，2017年为7.83%，2018年为7.69%。

2. 国内贷款

• 2016年国内贷款为2.11万亿，占基建资金来源的15.47%。
• 金融机构对基建的贷款余额增速保持稳定，预计2017年和2018年国内贷款分别为2.36万亿和2.64万亿。
• 国内贷款增速为11.85%和11.86%，较2016年略有上升。

3. 自筹资金

• 自筹资金占基建资金来源的60.05%，主要包括政府性基金、城投债、PPP、专项建设债、信托等。
• 政府性基金成为自筹资金的主要来源，2016年为1.96万亿，2017年为2.4万亿，2018年预计为3.11万亿。
• 城投债预计2018年持平于2017年，为1.96万亿，但结构有所分化，高评级城投债更具优势。
• PPP项目预计2018年实际投资规模为1.73万亿，高于2017年的1.06万亿，主要受益于落地周期和建设周期的滞后效应。
• 信托资金预计有所回落，2017年为0.905万亿，2018年预计为0.828万亿。
• 自筹资金中其他资金来源预计稳中有降，2016年为1.446万亿，2017年为1.87万亿，2018年预计为1.02万亿。

4. 利用外资和其他资金

• 利用外资占比较小，约为0.19%，2016年为0.0318万亿，2017年为0.0381万亿，2018年预计为0.0457万亿。
• 其他资金来源相对稳定，2016年为1.14万亿，2017年预计为1.27万亿，2018年预计为1.40万亿。

基建投资测算方法

1. 资金来源+缺口验证法

• 2018年基建资金来源预计为15.26万亿。
• 基建投资完成额与资金来源之间存在缺口，2015年和2016年缺口分别为0.44万亿和1.57万亿。
• 2017年缺口为2.9万亿，预计2018年缺口为4.2万亿。
• 因此，2018年基建投资完成额预计为19.46万亿。

2. 基建固定资产投资完成额趋势外推法

• 2018年第一季度固定资产投资累计完成额为10.08万亿，预计全年固定资产投资完成额为67.18万亿。
• 基建投资占固定资产完成额的比例预计为29%，因此2018年基建投资完成额预计为19.49万亿。

预测结果

综合两种测算方法，2018年基建投资完成额预计为19.47万亿，同比增速为12.48%。该增速较2017年的14.93%下降2.45个百分点，但符合2013年以来基建增速下滑的趋势。

关键信息

• 基建投资增速自2013年以来持续下降。
• 2018年监管政策趋严，对基建资金来源形成压力。
• 政府性基金和PPP项目成为基建资金来源的重要支撑。
• 城投债和信托资金面临一定的下行压力。
• 基建投资完成额与资金来源之间的相关性高达99%，但存在统计差异。
• 2018年基建投资规模预计为19.47万亿，增速为12.48%。