2018-石油石化深度报告_丙烯行业景气度提升_持续看好盈利前景_34页-2mb

丙烯行业景气度提升，持续看好盈利前景总结

核心内容

丙烯作为重要的基础化工原料，其供需变化与行业发展密切相关。2017年全球丙烯产能达到1.26亿吨，预计2021年将达1.42亿吨，其中中国产能扩张最快，占全球产能的28%。中国丙烯生产以石化路线为主，占66%，但随着能源结构多元化，煤制丙烯和丙烷脱氢（PDH）等新兴工艺将成为未来主要产能增长点。预计2020年新兴工艺产能占比将达55%。

主要观点

• 全球丙烯产能扩张：中国是全球丙烯产能增长的主要推动力，预计2020年全球丙烯供需缺口将达100万吨，中国产能将占全球新增产能的72%。
• 原料多元化趋势：丙烷脱氢、煤制烯烃等新兴工艺在成本和产能方面具有明显优势，尤其是煤制丙烯和PDH工艺，其成本显著低于传统石化路线。
• 行业盈利改善：2018年原油价格上涨，导致石油路线成本上升，而PDH和煤制丙烯的成本优势更加明显，盈利空间更大。
• 下游需求稳定增长：聚丙烯（PP）是丙烯的主要下游产品，占全球丙烯消费的67%。下游消费领域包括汽车、家电、包装、电子等行业，需求增长稳定，尤其是高端产品需求增加。
• 进口依赖度下降：随着国内产能扩张和原料多元化，聚丙烯进口依赖度从2016年的14.52%逐步下降，预计2021年将降至89%的自给率。

关键信息

丙烯生产路径

• 传统石化路线：主要包括催化裂化和乙烯裂解，占全球丙烯产能的70%。
• 新兴专项路线：包括丙烷脱氢（PDH）、煤制丙烯、甲醇制丙烯等，预计2020年将占全球丙烯产能的55%。
• PDH装置：截至2017年，中国已有12套PDH装置，年总产能达513.5万吨。
• 煤制丙烯：2017年产能达480万吨，预计2020年将达55%的产能占比。

丙烯与聚丙烯供需

• 丙烯供需：2016-2017年中国丙烯产量和表观消费量同比增长均超10%，自给率保持在89%。
• 聚丙烯供需：2017年全球聚丙烯产能为7900万吨，中国为最大产能国，占全球产能的31%。
• 进口依赖度：中国聚丙烯进口依赖度从2016年的14.52%逐步下降，预计2021年自给率将达90%。

行业盈利测算

• 成本比较：石油路线成本最高，甲醇制路线成本最低。2017年，石油路线成本为5852-6868元/吨，PDH路线成本为4028-4987元/吨，煤制路线成本为3815-4301元/吨，甲醇制路线成本为8182-10110元/吨。
• 盈利优势：煤制丙烯和PDH工艺成本优势明显，盈利空间较大，而甲醇制丙烯因成本过高，利润较小甚至为负。

投资建议

• 重点企业：建议重点关注中国石化、东华能源、卫星石化、万华化学等企业。
• 评级：对上述企业均维持“推荐”评级。
• 市场走势：丙烯价格与原油价格呈高度正相关，预计随着油价上涨，丙烯价格也将走强。

未来展望

• 产能扩张：2018-2021年中国丙烯产能预计新增1314万吨，其中煤制丙烯和PDH装置为主要增量来源。
• 贸易影响：虽然中国对美国丙烯产品加征关税，但美国丙烷出口对中国的依赖度较低，因此对丙烯行业影响较小。
• 行业趋势：丙烯行业进入景气周期，需求持续增长，未来格局将更加多元化，煤制丙烯和PDH装置将成为主要增长点。

风险提示

• 原料价格波动：丙烷、甲醇、原油等原料价格波动可能影响丙烯成本和盈利。
• 环保政策：环保法规对丙烯生产可能带来一定的成本压力。
• 国际贸易摩擦：尽管影响较小，但需关注国际贸易政策变化对丙烯进口和出口的影响。

行业发展趋势

• 原料多元化：随着“多煤、少油、缺气”的能源结构，煤制丙烯和PDH工艺将成为主要产能来源。
• 技术进步：煤制烯烃和丙烷脱氢技术的成熟，将推动丙烯生产成本下降，提高行业盈利能力。
• 下游需求增长：聚丙烯在包装、汽车、家电等领域的应用不断扩大，需求持续增长。

重点企业分析

• 中国石化：传统石化路线主要企业，具有较强的市场地位，预计2018年EPS为0.66元，PE为10倍，维持“推荐”评级。
• 东华能源：PDH路线主要企业，2018年EPS为1.00元，PE为9倍，维持“推荐”评级。
• 卫星石化：PDH路线主要企业，2018年EPS为0.80元，PE为12倍，维持“推荐”评级。
• 万华化学：煤制丙烯主要企业，2018年EPS为4.74元，PE为11倍，维持“推荐”评级。