石油石化_戴维斯双击恰逢其时——从盈利_估值角度看石油石化_19页_1008kb

石油石化行业策略分析总结

核心内容概览

• 业绩回暖：随着国际油价回升，石油石化行业整体盈利显著改善。
• 估值低位：当前石油石化板块估值处于历史低位，具备上行空间。
• 大炼化趋势：民营企业加速布局大炼化项目，推动产业链整合和行业结构优化。
• 戴维斯双击：在油价回升和估值修复的双重驱动下，石油石化板块有望实现“戴维斯双击”。

一、业绩盘点：油价回暖，板块业绩水涨船高

主要观点

• 石油石化板块盈利与油价高度相关，油价回升直接带动收入和利润增长。
• 2017年第三季度，石油石化板块单季营业总收入同比增长 21.0%，归母净利同比增速高达 100.8%。
• 油气开采行业受益最大，归母净利润同比增速达 215.4%，主要受益于油价上行。
• 石油化工行业受益于油价支撑，归母净利同比增长 21.5%。
• 油田服务行业盈利增速相对滞后，但随着资本开支增加，预计18年归母净利润增速达 297.8%。

关键数据

• 2017Q3石油石化板块：营业总收入297.9亿元，归母净利润209.5亿元。
• 中国石油2017Q3：营业总收入4818亿元，归母净利润46.9亿元，同比增速 292.0%。
• 中国石化2017Q3：营业总收入5791.2亿元，归母净利润112.8亿元，同比增速 13.8%。
• 石油石化板块预计2018年单季归母净利润同比增长 281.8%，石油开采同比增长 684.9%。

二、估值诊断：油价回升期打开上行空间

主要观点

• 石油石化板块PB与油价高度相关，当前估值仍有 108% 上行空间。
• 相较于其他周期行业，石油石化估值仍处于中等水平，具备修复潜力。
• 国内两桶油（中石油、中石化）PB低于国际龙头，估值提升空间较大。

关键数据

• 石油石化板块当前PB为 1.44倍，与2010年油价65美元时的PB相比，仍有较大差距。
• 中石油PB为 1.31倍，中石化PB为 1.19倍，均低于国际石化龙头。
• 埃克森美孚PB为 2.02倍，雪佛龙PB为 1.66倍，远高于中石油和中石化。
• 石油石化板块在油价65美元时的PB分别为：石油石化 3.00倍，石油开采 3.09倍，石油化工 2.75倍，油气服务 4.09倍。

三、热点跟踪：大炼化，龙头民企抢先布局

主要观点

• 民营企业通过大炼化项目进入炼化领域，推动行业结构优化。
• 国内PX产能有限，依赖进口，民营企业通过大炼化项目提升自主供应能力。
• 大炼化项目有助于实现全产业链布局，提升行业话语权。

关键企业分析

• 荣盛石化：全产业链布局，PTA和PX产能领先，2017上半年PX贡献 69.1% 毛利。
• 桐昆股份：涤纶长丝行业龙头，国内市场占有率 13%，2017前三季度归母净利润同比增长 105%。
• 恒逸石化：全球最大的PTA制造商，PTA业务营收占比 66.3%，计划拓展CPL—锦纶产业链。
• 恒力股份：差异化涤纶长丝龙头，FDY占比 78.5%，2018年有望率先投产炼化项目，享受炼油景气。

四、风险提示

• 油价快速下行。
• 政策推进力度不及预期。
• 行业发展不及预期。

五、研究团队介绍

• 组长、首席分析师：王君
  南开大学经济学硕士，曾任职中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：范子铭
  中国人民大学经济学硕士，曾任职东兴证券、华夏基金，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：李而实
  美国克拉克大学金融学硕士，曾任职中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 研究员：郭忠良、张峻晓
  曾任职京东金融、中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：王梅丽、赵鹏宇
  北京大学经济学硕士、中国人民大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

六、相关研究报告

• 《消费接力赛下半程——大众消费品的复苏》（2017-12-14）
• 《华创策略：2018投资指引——中央经济工作会议干货解读》（2017-12-21）
• 《风险偏好再平衡：以美元负基差视角看“美元荒”和波动率溢价联动》（2017-12-27）
• 《华创研究1月金股》（2017-12-29）
• 《大众消费：3.8亿准流动人口“安家落户”需求带来“十年红利”》（2018-01-08）