20260510-国盛证券有限责任公司-纺织服饰周专题_Puma_2026Q1表现平稳_库存去化进度优于管理层预期_13页_916kb

纺织服饰行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了Puma在2026Q1的业绩表现及行业趋势，同时对运动鞋服、品牌服饰、服饰制造及黄金珠宝等细分板块提出了投资建议。整体来看，Puma在2026Q1实现营收18.64亿欧元，同比下降1.0%，但毛利率上升0.6个百分点至47.7%，经营利润（EBIT）同比增长19.6%至5190万欧元。库存去化进度优于管理层预期，预计2026年末库存将恢复正常。

主要观点与关键信息

1. Puma 2026Q1 表现

• 营收表现：2026Q1营收为18.64亿欧元，同比下降1.0%。
• 毛利率提升：毛利率同比上升0.6个百分点至47.7%。
• 经营利润增长：EBIT同比增长19.6%至5190万欧元。
• 库存去化：库存同比下降8.6%至18.98亿欧元，主要得益于采购量减少和库存清理。
• 地区表现：
  • 批发业务：同比下降2.8%至13.36亿欧元，主要因EMEA地区需求疲软。
  • DTC业务：同比增长3.8%至5.28亿欧元，其中自营零售店增长5.7%，电商业务微增0.6%。
  • 美洲及亚太地区：分别增长6.1%和7.9%，其中拉美增长10.5%，大中华区增长9%。
• 展望2026年：预计全年营收同比下降至中个位数，经营亏损在5000万至1.5亿欧元之间。

2. 行业观点

运动鞋服板块

• 整体表现：板块整体保持稳健增长。
• 推荐标的：
  • 安踏体育：集团化运营能力强，2026年PE为14倍。
  • 李宁：奥运周期有望提升品牌力，2026年PE为15倍。
  • 关注标的：滔搏、特步国际、361度。

品牌服饰板块

• 业绩表现：2026Q1板块业绩良好。
• 推荐标的：
  • 比音勒芬：业绩增速亮眼，电商与线下拓店将推动全年增长，2026年PE为16倍。
  • 海澜之家：业绩稳健，高分红具备吸引力，2026年PE为14倍。
  • 森马服饰：费用管控带动利润增长，2026年PE为16倍。
  • 地素时尚：加盟渠道有望修复，员工持股计划推动中长期业绩释放。
  • 罗莱生活、水星家纺：家纺赛道龙头，关注其电商表现。

服饰制造板块

• 行业趋势：成衣制造公司景气下行，上游纺织个股分化。
• 投资建议：
  • 短期关注：伟星股份（2026年PE为17倍）、新澳股份（受益于毛价上涨，2026年PE为10倍）。
  • 中长期关注：申洲国际、华利集团，预期份额提升。

黄金珠宝板块

• 行业趋势：2026Q1业绩优异，关注产品设计和品牌力。
• 推荐标的：
  • 周大福：产品力和渠道效率提升，FY2026PE为13倍。
  • 潮宏基：同样具备良好PE表现，2026年PE为13倍。

重点公司估值表

风险提示

• 消费环境波动：消费力疲软可能影响终端销售。
• 门店扩张不及预期：消费疲软可能使门店扩张放缓。
• 电商业务建设不及预期：电商发展可能受阻，影响收入增长。
• 管理层优化不及预期：管理团队调整可能对利润造成影响。
• 汇率波动：对海外业务的公司影响较大。

本周行情

• 沪深300指数：+1.34%
• 纺织制造板块：+1.58%
• 品牌服饰板块：+0.76%

行业要闻

• 安踏出海：PG7成为安踏北美旗舰店的主打产品，推动品牌国际化。
• 斐乐青少年高尔夫赛事：赛事正式揭幕，提升品牌影响力。
• 斯凯奇与WNBA合作：强化品牌与体育赛事的联系。

原材料走势

• 中国棉花价格指数328：截至2026/05/09，价格同比上涨27%至17943元/吨。
• 中国棉花价格指数237：截至2026/03/31，同比上涨15%至25960元/吨。
• 内外棉价差：内棉价格高于外棉2300元/吨，反映国内棉价优势。

投资建议

• 运动鞋服：推荐安踏体育、李宁，关注滔搏、特步国际、361度。
• 品牌服饰：推荐比音勒芬、海澜之家，关注森马服饰、地素时尚、罗莱生活、水星家纺。
• 服饰制造：关注伟星股份、新澳股份、晶苑国际、申洲国际、华利集团。
• 黄金珠宝：推荐周大福、潮宏基，关注老凤祥、周大生。

免责声明

本报告由国盛证券研究所发布，仅限客户使用，不构成投资建议，不承担任何责任。

分析师声明

分析师声明其观点基于个人判断，不受第三方影响。