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尚品宅配（300616）2021年4月28日点评报告总结

核心内容

尚品宅配在2020年及2021年第一季度展现出业务转型与业绩修复的双重趋势。公司通过全面转型整装业务，结合数字化技术与股权激励措施，进一步强化市场竞争力，同时优化渠道结构，提升盈利能力。

主要观点

整装业务高增长

• 2020年整装业务收入达5.4亿元，同比增长25.42%，毛利率20.13%，同比下降0.65个百分点。
• 2021年第一季度整装业务收入达1.5亿元，同比增长202%，显示出强劲的业务增长势头。
• 圣诞鸟自营整装渠道：20年底交付工地数1968户，全口径收入3.45亿元（+25%），21年Q1全口径收入达到0.97亿元（+270%）。
• HOMKOO整装云渠道：20年全口径收入达4.67亿元（+35%），会员数量达3000家，20Q4收入贡献接近50%，成为重要增量。
• 整装技术创新：公司持续推动“BIM虚拟装修系统”应用，建设大基建房型库，覆盖全国400多个城市，拥有120万个精确户型和上千万个设计方案，为O2O业务提供有力支持。
• 智能生产与交付：通过AI分析引擎优化资源匹配，提升生产线自动化程度，增强交付效率。

自营与加盟业务结构优化

• 2020年公司营收65.13亿元，同比下降10.29%，归母净利润1.01亿元，同比下降80.81%。
• 2021年第一季度营收14.07亿元，同比增长110.28%，归母净利润0.08亿元，同比增长105.09%。
• 直营门店：20年期末直营门店91家（-3家），但自营城市加盟店数量增至232家（+55家），显示公司对自营城市的深耕。
• 加盟渠道优化：虽然门店数量净关闭92家，但单店产出有所提升，体现出公司对渠道质量的重视。

线上渠道与MCN布局

• 线上量尺增长显著：2020年线上量尺数同比增长43%，线上量尺成本同比下降36%，主要受益于免费渠道的推广。
• MCN机构领先：新居网作为公司MCN机构，拥有超1.8亿粉丝，其中短视频平台粉丝约1.3亿，微信粉丝约2100万，为公司带来稳定的订单来源。

股权激励计划

• 2021年推出限制性股票激励计划，激励对象包括副总经理及中层骨干，覆盖率达70%。
• 激励计划目标：以2020年营收为基数，2021/2022年营收增长率不低于20%/35%。
• 预计摊销成本：2021-2023年分别产生3619/3791/862万元，合计8271万元。

盈利能力与现金流

• 2020年综合毛利率为33.23%，同比下降8.34个百分点。
• 2021年第一季度综合毛利率同比提升1.23个百分点至35.48%。
• 2021年第一季度期间费用率同比下降30.17个百分点至35.13%，销售费用率下降25.55个百分点至25.12%。
• 2021年第一季度归母净利率为0.56%，同比提升。
• 2021年第一季度经营性现金流净额为-8.07亿元，同比改善，但仍未完全恢复至疫情前水平。

关键信息

业绩预测

• 2021-2023年营收预测分别为83.58/97.3/113.42亿元，同比增长分别为28.32%/16.41%/16.57%。
• 2021-2023年归母净利润预测分别为5.91/6.95/8.18亿元，同比增长分别为482.33%/17.70%/17.68%。
• 2021-2023年每股收益分别为2.97/3.50/4.12元。
• 2021-2023年PE分别为22.67/19.26/16.37倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 渠道拓展不达预期
• 行业竞争加剧

财务摘要

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：公司通过整装业务的高增长与数字化转型，推动业绩修复，股权激励进一步激发管理活力，提升公司发展信心。

图表说明

• 图1：尚品宅配季度财务数据一览，显示公司2021年第一季度业绩显著改善。
• 图2：尚品宅配收入结构一览，体现整装业务在整体收入中的占比提升。

行业投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，内容基于可靠公开资料，不构成投资建议，投资者应独立评估并结合自身情况作出决策。