20130715-中泰证券-利德曼-300289.SZ-生化诊断试剂加速_化学发光产品值得期待_22页_803kb

利德曼(300289.SZ)投资价值分析报告总结

核心内容概述

本报告对利德曼（300289.SZ）进行了详尽的投资价值分析，认为其在生化诊断试剂领域具备显著优势，并在化学发光产品领域具有较大的发展潜力。报告给予公司“增持”评级，合理估值区间为34.82-35.64元。

主要观点

行业发展趋势

• 体外诊断（IVD）行业未来将持续增长，预计年均增长率为15%左右。
• 医疗体系改革和产业升级推动国产诊断试剂的进口替代进程。
• 化学发光技术因高灵敏度和高特异性，将成为免疫诊断领域的主流。

公司竞争优势

• 利德曼是国内生化诊断试剂的龙头企业，市场份额逐年提升。
• 公司拥有“研发+销售”的哑铃式结构，具备强劲的技术研发能力和精细化的营销管理能力。
• 生化诊断试剂已实现规模化生产，具备成本优势，预计2013年增速达38%。
• 化学发光产品已获得相关批件，预计2014年将进入快速放量期。

估值分析

• 绝对估值法得出合理价值为34.82元。
• PEG相对估值法得出合理价值为35.64元。
• 综合分析，公司合理估值区间为34.82-35.64元。

关键信息

基本状况

• 总股本：153.60百万股
• 流通股本：46.66百万股
• 市价：27.58元
• 市值：4236.29百万元
• 流通市值：1286.77百万元

业绩预测

• 2013-2015年营业收入分别为4.95亿元、7.41亿元和9.60亿元，年均增速分别为56.1%、49.6%和29.5%。
• 归属于母公司净利润分别为1.30亿元、1.72亿元和2.26亿元，年均增速分别为32.3%、31.9%和31.9%。
• EPS分别为0.85元、1.12元和1.47元。

技术研发优势

• 已获得99项产品注册证书，远超科华生物，与中生北控基本持平。
• 13种诊断酶实现产业化，9种诊断酶正在产业化研究中，部分抗原抗体完成小试。

营销管理能力

• 采用精细化营销管理，提升经销商粘性与品牌意识。
• 与外资生化仪厂商和代理商合作，绑定“利德曼”品牌试剂销售，推动生化试剂增长。

化学发光产品

• 已获得化学发光仪和34个化学发光试剂的生产批件。
• 与IDS公司合作，预计2014年化学发光产品将快速放量。

风险提示

• 毛利率下滑风险：募投项目达产后，固定资产折旧可能影响毛利率。
• 财务风险：公司账上有长期借款，若未归还，利息支出可能影响利润。
• 化学发光产品推广低于预期的风险：需进一步优化和推广。

行业背景

体外诊断行业

• 体外诊断行业包括试剂和仪器，共同构成诊断系统。
• 试剂为一次性耗材，增速应高于仪器。

医疗体系改革

• 医保控费和医疗结构变化推动国产诊断试剂需求增长。
• 诊断收费价格管控政策鼓励适宜技术使用，利好国产产品。

产业升级

• 自动化、精确化、分子化是产业升级的核心方向。
• 化学发光技术在免疫诊断领域将逐步替代普通酶免试剂。

竞争格局

• 国内生化诊断试剂企业约300-400家，行业集中度较低。
• 利德曼、科华生物、中生北控是主要企业，利德曼市场份额领先。
• 化学发光领域由外资主导，但国内企业正在加速替代。

估值与投资建议

• 绝对估值法与PEG相对估值法综合得出合理估值区间为34.82-35.64元。
• 投资建议为“增持”，看好公司长期投资价值。

风险提示

• 毛利率下滑
• 财务风险
• 化学发光产品推广低于预期