20210305-浙商证券-招商公路-001965.SZ-招商公路点评报告_拟申报发行公募REITs_有望增厚利润同时提升_ROE_4页_939kb

招商公路（001965）拟申报发行公募REITs总结

核心内容

招商公路拟以全资子公司安徽毫阜高速公路有限公司持有的高速公路特许经营权为标的，申报发行基础设施公募REITs（不动产投资信托基金）。此举标志着公司开始探索基础设施资产证券化路径，有助于优化资本结构、盘活存量资产，同时推动主业向轻资产平台化运营转型。

主要观点

• REITs发行是战略转型起点：招商公路自2020年4月政策出台后，积极布局公募REITs业务，以毫阜高速为试点，未来有望在更多资产上推广该模式，实现业务结构优化。
• 毫阜高速具备稳健增长潜力：该路段自2016年至2019年日均车流量CAGR为11.2%，通行费收入CAGR为7.2%，2019年通行费收入占公司总收入的7.3%，表现良好。
• REITs可提升ROE与估值：通过REITs发行，公司可将部分资产出表，减少财务负担，同时享受REITs投资收益和受托管理费，有助于提升净资产收益率（ROE）和估值溢价。
• 公司成长性回归：公司未来业绩增长将受益于存量资产盈利能力提升、外延并购扩张及智慧交通等新业务的科技赋能，具备较大的业绩与估值弹性。
• 盈利预测与估值：公司2020-2022年归母净利润预测分别为21.57亿元、54.14亿元、59.43亿元，对应当前股价PE分别为20.28倍、8.08倍、7.36倍，后续存在较大修复空间。

关键信息

• 项目背景：招商公路拟以毫阜高速为标的申报发行公募REITs，是公司探索轻资产运营的重要举措。
• 标的资产：安徽毫阜高速全长101.3公里，通车于2006年，收费期至2036年，是安徽省“四纵四横八连”南北通道的重要组成部分。
• 财务表现：2019年公司主营收入为81.85亿元，归母净利润为43.27亿元，每股收益为0.66元，PE为10.67倍。2020年预计主营收入下降17.33%，归母净利润大幅下降50.16%，但2021年预计增长151.05%，2022年预计增长9.78%。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月公司股价将跑赢沪深300指数20%以上。
• 风险提示：包括高速公路补偿措施不及预期、REITs定价低于预期、路产收购不及预期等。

财务摘要

财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司通过REITs发行可优化资本结构、提升ROE、享受估值溢价，同时具备较强的盈利增长潜力与估值修复弹性。
• 风险提示：需关注高速公路运营政策变化、REITs定价波动、资产收购进度等潜在风险。