20230405-国联证券-招商公路-001965.SZ-提升分红率回报股东_22-24年分红率不低于55__3页_740kb

报告摘要

招商公路（001965）总结

核心内容

招商公路（001965）作为一家综合性公路投资运营企业，近年来在经营规模和盈利表现上展现出持续增长的潜力。公司不仅在高速公路领域占据重要地位，还在交通科技、智能交通和交通生态等业务方面有所布局。2022年，公司面临疫情及政策影响，导致部分业务收入下滑，但通过调整分红政策和扩大路产经营规模，公司仍展现出对股东回报的重视和对未来的积极布局。

主要观点

分红政策：公司承诺2022-2024年分红率不低于55%，相比此前的平均分红率（42.49%）提升12.5个百分点，显示公司对股东回报的重视。
经营表现：2022年公司营业收入82.97亿元，同比下降3.81%，但归母净利润为48.61亿元，同比下降2.25%。扣非归母净利润则大幅下降20.44%，主要受疫情及政策影响。
业务结构：公司投资运营、交通科技、智能交通、交通生态业务分别实现收入51.39亿元、18.76亿元、10.13亿元、2.69亿元，同比变动分别为-11.75%、12.34%、13.21%、13.09%。
车流量影响：2022年公司控股路段车流量8,100万架次，通行费收入同比下降15.3%，主要因疫情及通行费减免政策。
改扩建项目：京津塘高速将进行改扩建，预计提升通行能力，延长收费年限，每年贡献1-2亿元净利润。
股权增持：公司通过增资控股廊坊高速，实现京台高速的控股经营，新增管理里程147公里；昆玉高速股权交割，新增管理里程64公里。
会计调整：沪杭甬高速会计核算方法改为权益法，确认5.78亿元营业外收入。
盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为94.58/102.49/110.63亿元，归母净利润分别为55.03/59.97/67.34亿元，EPS分别为0.89/0.97/1.09元。
估值与评级：给予公司2023年12倍PE，对应目标价10.68元，上调至“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

财务指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	8626.03	8297.09	9458.23	10248.7	11063.1
增长率（%）	22.03	-3.81	13.99	8.36	7.95
EBITDA（百万元）	8694.71	8466.20	9981.64	10767.84	11672.44
归母净利润（百万元）	4972.82	4860.70	5502.67	5996.52	6734.49
EPS（元/股）	0.80	0.79	0.89	0.97	1.09
市盈率（P/E）	10.63	10.88	9.61	8.82	7.85
市净率（P/B）	1.01	0.97	0.91	0.85	0.79
EV/EBITDA	7.90	10.21	9.04	8.31	7.61

投资建议

投资评级：买入
目标价：10.68元
当前价格：8.71元

基本数据

指标	数值（百万股）
总股本/流通股本	6,185/6,185
流通A股市值（百万元）	53,873
每股净资产（元）	8.80
资产负债率（%）	41.12

财务比率

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率（%）	22.03	-3.81	13.99	8.36	7.95
EBIT增长率（%）	66.02	-3.17	16.34	9.68	10.08
EBITDA增长率（%）	49.83	-2.63	17.90	7.88	8.40
归母净利润增长率（%）	123.7%	-2.25%	13.21%	8.97%	12.31%
毛利率（%）	41.45	35.06	39.23	39.02	41.23
净利率（%）	64.24	63.30	62.69	65.01	67.64
ROE（%）	8.53	8.03	8.55	8.75	9.20
ROIC（%）	8.10	6.50	6.77	7.26	7.77
资产负债率（%）	35.60	41.12	38.65	36.92	35.13
流动比率	1.19	1.24	1.28	1.31	1.41
速动比率	1.15	0.89	1.09	1.12	1.21
应收账款周转率	2.53	2.29	2.38	2.38	2.38
存货周转率	23.29	17.34	18.60	18.60	18.60
总资产周转率	0.09	0.07	0.08	0.08	0.09