20180903-兴证国际证券-直播发动机+增值服务双涡轮_29页_2mb

陌陌（MOMO.O）证券研究报告总结

核心内容

陌陌（MOMO.O）是一家以LBS社交起家并逐步扩展至泛社交泛娱乐领域的公司，其在2011年上线后迅速占据陌生人社交市场。2016年，公司正式推出直播业务，成为其主要收入来源，并在2018年收购探探，进一步巩固其在陌生人社交市场的龙头地位。

主要观点

1. 直播业务作为核心增长引擎

   • 陌陌直播业务在2016年4月推出后迅速发展，成为公司最主要的收入来源。
   • 直播业务的ARPPU（每付费用户收入）在2018年第二季度达到89.34美元，同比增长41.24%。
   • 预计未来三年直播业务的ARPPU至少有30%的增长空间，推动收入增长。

2. 增值服务潜力巨大

   • 增值服务通过社交场景货币化实现快速增长，2018年第二季度增值服务营收同比增长106.18%。
   • 陌陌与探探的增值服务具有协同效应，探探的变现潜力值得期待。
   • 增值服务付费用户数和ARPPU均保持增长趋势，预计2018-2020年增值服务营收将分别达到2.48亿、3.79亿和4.53亿美元。

3. 盈利能力强，行业领先

   • 陌陌的净利润率和净资产收益率均高于行业平均水平，显示出强大的盈利能力。
   • 2016-2017年，陌陌的净利润率分别为24.1%和26.3%，ROE分别为30.8%和32.1%。
   • 公司拥有充沛的现金流，2016-2017年货币资金及定期存款分别为6.5亿和10.6亿美元，占总资产的84.6%和81.4%。

4. 用户粘性与流量价值

   • 陌陌通过社交属性强化用户粘性，MAU（月度活跃用户）和付费用户数均保持增长。
   • 2018年第二季度，陌陌MAU达到1.08亿，比欢聚时代多出35%。
   • 用户粘性提升流量价值，使陌陌在用户转化和付费意愿方面具有优势。

5. 未来增长预期

   • 陌陌预计在2018-2020年，直播业务营收将分别达到16.5亿、20.5亿和23.5亿美元。
   • 增值服务预计在2018-2020年分别达到2.48亿、3.79亿和4.53亿美元。
   • 公司预计2020年底MAU将达到1.31亿，成为营收增长的重要支撑。

关键信息

• 目标价：60.0美元，较当前价格46.9美元有28.0%的上涨空间。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：用户天花板不明朗、政策监管趋严、现金使用效率较低。

产品与业务布局

• 直播业务：通过社交用户转化和内容升级推动付费用户增长，成为营收主要来源。
• 增值服务：包括会员服务、虚拟礼物和付费社交场景，通过多样化付费场景实现增长。
• 探探收购：增强公司在陌生人社交市场的覆盖，形成男女用户结构互补，提升整体变现能力。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2018-2020年总收入分别为20.07亿、25.31亿和29.08亿美元。
• 利润预测：预计2018-2020年归母净利润分别为489百万、645百万和774百万美元。
• 估值方法：基于DCF模型，使用WACC=12%和永续增长率1.5%，目标价为60.0美元。

结论

陌陌凭借强大的社交属性、用户粘性和流量价值，成为直播和增值服务领域的领先者。通过不断的产品创新和内容升级，公司展现出强劲的增长潜力，未来在泛社交泛娱乐领域有望持续扩张。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的盈利能力和现金流基础，是值得长期关注的标的。