20220622-招商期货-白糖2022年中期投资策略_矛盾焦点在巴西_政策是变量_25页_1mb

2022年白糖市场中期投资策略总结

核心内容

2022年白糖市场受到国内外供需变化及政策影响，呈现出内外共振的格局。上半年国际糖价因北半球增产及俄乌冲突带来的通胀压力而震荡，巴西作为全球第一大产糖国，其制糖比和乙醇价格成为影响全球糖价的关键变量。国内白糖市场因减产及进口利润倒挂而形成供需偏紧的格局，推动郑糖价格上行。然而，随着内外价差逐步修复，预计全年进口量约为550万吨，郑糖价格将跟随原糖重心下移，维持区间震荡。

主要观点

1. 全球糖供需情况

• 国际原糖：2021/22榨季全球供应过剩23.7万吨，2022/23榨季预计过剩150-410万吨。
• 巴西：2022/23榨季预计产量为3450万吨，制糖比预计在40%-45%之间，存在较大不确定性。乙醇价格受油价影响较大，但巴西政府为抑制通胀而出台的税法政策可能对乙醇和糖的生产产生压制效应。
• 印度：2021/22榨季产量达3523.7万吨，成为全球最大产糖国。预计2022/23榨季产量将达3600万吨，出口政策宽松，可能对全球糖价形成下行压力。
• 泰国：2021/22榨季产量恢复至1010万吨，甘蔗收购价上升带动种植积极性，出口量大幅增加，对全球糖价形成一定压力。

2. 中国白糖供需情况

• 国内供需：2021/22榨季国内产量减少100万吨，进口量预计全年为550万吨，略少于去年同期。
• 进口政策：国内进口存在政策管控，炼糖厂可能愿意以小幅亏损使用自动进口许可证（AILs），进口量在四季度可能有所恢复。
• 库存与基差：国内工业库存同比减少13%，基差由贴水转为平水，近远月价差反映市场对供需变化的预期。

关键信息

1. 市场动态

• 价格走势：郑糖在上半年震荡上行，下半年预计重心下移并维持窄幅震荡。
• 乙醇与糖的联动：乙醇价格受油价影响较大，而巴西政策对乙醇和糖的生产结构产生重要影响。
• 汇率影响：美元兑巴西雷亚尔升值推高乙醇折糖价格，抑制出口利润，支撑郑糖价格。

2. 数据支持

• 巴西：
  • 2022/23榨季截至5月底累计产糖1071万吨，同比减少17.88%。
  • 甘蔗入榨量为1.071亿吨，同比减少17.88%。
  • 乙醇销量下降，含水乙醇价格下跌，折糖价格由溢价转为贴水。
• 印度：
  • 2021/22榨季累计产糖3524万吨，同比增加14.6%。
  • 2022/23榨季预计产量3600万吨，出口政策宽松，预计出口700万吨。
• 泰国：
  • 2021/22榨季累计产糖1013.3万吨，同比增加33.9%。
  • 甘蔗收购价提升，带动种植积极性，出口量大幅增加。
• 中国：
  • 2021/22榨季累计产糖953万吨，同比减少10.6%。
  • 2022年1-5月累计进口食糖162万吨，同比增加1万吨。
  • 糖浆进口量增加，对国内供应造成一定压力。

3. 操作建议

• 策略：建议暂时观望，下半年以重心下调、区间震荡思路对待。
• 关注点：巴西政策、乙醇价格走势、内外价差修复、糖浆进口量变化。

4. 风险提示

• 巴西政策：若巴西政府进一步提高油价或出台更严格的税法，可能对糖产量和价格产生不利影响。
• 天气变化：若巴西甘蔗生长情况恶化，可能导致糖产量低于预期，糖价将面临上行压力。
• 国际油价：油价持续强势可能对乙醇需求和制糖比产生影响，增加市场不确定性。

图表与数据支持

• 图1：郑糖期货价格走势（2022年）
• 图2：ICE原糖期货价格走势（2022年）
• 图3：全球原糖供需差（2022年）
• 图4-9：巴西糖产量、制糖比、甘蔗入榨量等关键指标
• 图10-13：巴西乙醇价格、乙醇折糖与原糖价格对比
• 图14-16：巴西汇率、出口量与近月升贴水
• 图17-23：印度、泰国糖产量、出口量及国内供需情况
• 图24-26：中国产糖、销糖及工业库存情况
• 图27-32：中国进口利润、基差、近远月价差及仓单情况

结论

2022年下半年白糖市场将更多受到巴西政策及乙醇价格走势的影响，国内市场则在进口政策与供需平衡的框架下维持区间震荡。投资者需关注巴西政策动向、乙醇与糖的供需关系以及国际油价变化，合理控制风险，保持谨慎态度。