20260421-光大证券-思源电气-002028.SZ-_思源电气_002028.SZ_新增订单超预期增长_看好出海持续加速_2025年年报点评_殷中枢_2页_266kb

报告摘要

思源电气（002028.SZ）2025年年报点评总结

核心内容概览

思源电气（002028.SZ）于2025年发布年报，展示了其在营收、利润及业务增长方面的亮眼表现。公司全年实现营收215.39亿元，同比增长39.34%；归母净利润31.50亿元，同比增长53.74%；扣非归母净利润29.52亿元，同比增长57.13%。尽管毛利率略有下降0.48个百分点至30.77%，但净利率同比上升1.64个百分点至15.13%。2025年第四季度，公司营收77.12亿元，同比增长52.69%，归母净利润9.59亿元，同比增长71.92%，环比增长6.69%，显示强劲的季度增长势头。

主要观点

业务快速增长
2025年，公司四大核心业务均实现不同程度的增长：
- 开关类业务营收89.35亿元，同比增长29.30%；
- 变压器类业务营收46.33亿元，同比增长38.38%；
- 电力电子类业务营收15.25亿元，同比增长49.49%；
- 储能系统及元件类业务营收15.31亿元，同比增长120.52%，增速最快。
  各业务毛利率变化如下：
- 开关类毛利率下降1.94个百分点至36.88%；
- 变压器类毛利率上升4.10个百分点至36.39%；
- 电力电子类毛利率微升0.13个百分点至18.88%；
- 储能系统及元件类毛利率上升9.18个百分点至11.71%。
海外市场持续突破
公司在海外市场表现突出，2025年海外营收同比增长85.84%至58.03亿元，毛利率同比下降1.82个百分点至35.24%。产品在德国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家实现市场突破，显示出公司在国际市场的竞争力和拓展能力。
重点布局高端电力装备与新兴赛道
公司在特高压领域持续发力，2025年中标南网±800kV柔直换流变阀侧套管，将用于藏粤工程。同时，公司计划研发1100kV GIS产品。在新兴赛道方面，超容产品取得较大进展，静止型同步调相机和调频储能等应用逐步实现批量生产。未来公司将重点突破场站级储能、构网型解决方案，并推动中压成套、低压直流元件及锂电/超容产品的系列化和平台化发展，以培育新的利润增长点。
2026年经营目标明确，展现成长信心
公司2025年新增订单288.91亿元（不含税），同比增长34.64%，远超此前设定的268亿元目标。2026年经营目标为新增合同订单375亿元（不含税），同比增长30%；营收目标为270亿元，同比增长25%，表明公司对未来增长充满信心。

关键信息

财务表现
- 营收：215.39亿元（+39.34%）
- 归母净利润：31.50亿元（+53.74%）
- 扣非归母净利润：29.52亿元（+57.13%）
- 毛利率：30.77%（-0.48pct）
- 净利率：15.13%（+1.64pct）
业务增长亮点
- 储能系统及元件类业务增速最快（+120.52%）
- 开关类、变压器类、电力电子类业务均实现双位数增长
海外市场拓展
- 海外营收同比增长85.84%至58.03亿元
- 产品在多个欧洲国家实现市场突破
未来战略方向
- 布局特高压、场站级储能、构网型解决方案等高端电力装备
- 推动产品系列化、平台化发展，培育新利润增长点