20260914-东吴证券-妙可蓝多-600882.SH-激励考核方案修订彰显务实_半年度完成50_4页_469kb

妙可蓝多（600882）总结

核心内容

妙可蓝多近期发布2025年员工持股计划修订公告，对第二、第三个解锁期的业绩考核方式进行了调整，将净利润考核由“累计值”改为“单年度值”，以更科学地反映公司实际经营状况。此次调整体现了公司管理层对市场变化和内部运营的务实应对，旨在更好地激励员工，提升公司整体业绩表现。

主要观点

1. 激励考核方式调整

   • 2025年员工持股计划的修订反映了公司对业绩目标的动态调整。
   • 调整后的净利润考核目标为：2026年不低于3.2亿元（触发值为2.88亿元），2027年不低于4.6亿元（触发值为4.14亿元）。
   • 该调整基于公司深入调研与论证，结合内外部环境，更贴合实际业务发展和经营现状。

2. 盈利进入上行通道

   • 2026年Q1和Q2净利润均实现约0.76亿元，占修订后目标的50%。
   • 公司盈利增长主要得益于规模效应释放和管理精细化。
   • 在2B国产奶酪加速替代背景下，高附加值乳清副产物的规模化产出有望进一步摊薄成本，提升盈利能力。
   • 启动“极致成本”战略，通过全链条协同管理，提高组织效率与能力。

3. 股东回报重启

   • 2026年半年度母公司未分配利润达2.34亿元，董事会决议每股派发现金红利0.20元（含税），预计派发1.02亿元，占2026年H1归母净利润的67.24%。
   • 2026年公司已破除分红障碍，重回分红轨道，增强了投资者信心。

4. 盈利预测与估值

   • 2026-2028年归母净利润预测分别为3.3亿、4.7亿、6.1亿元，同比分别增长180%、40%、31%。
   • 对应PE分别为30x、21x、16x，公司估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。
   • 维持“买入”评级，认为公司未来表现有望超预期。

关键信息

• 财务预测：

  • 2025年营业总收入预计为56.3亿元，归母净利润118.49亿元。
  • 2026年营业总收入预计为67.52亿元，归母净利润331.48亿元。
  • 2027年营业总收入预计为79.61亿元，归母净利润465.16亿元。
  • 2028年营业总收入预计为91.06亿元，归母净利润607.90亿元。

• 估值指标：

  • 2025年P/E为82.86倍，2026年P/E为29.62倍，2027年P/E为21.11倍，2028年P/E为16.15倍。
  • 2025年P/B为2.16倍，2026年P/B为2.05倍，2027年P/B为1.92倍，2028年P/B为1.78倍。

• 财务健康：

  • 2025年资产负债率为46.07%，2026年为45.89%，逐步下降，财务结构趋于优化。
  • 每股净资产从2025年的8.94元增长至2028年的10.86元，体现公司资产质量提升。

• 风险提示：

  • 竞争加剧风险
  • 食品安全问题
  • 原材料价格波动较大

市场数据

• 收盘价：19.31元
• 一年最低/最高价：15.75元 / 29.91元
• 市净率：2.08倍
• 流通A股市值：981.82亿元
• 总市值：981.82亿元

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：公司盈利进入上行通道，股权激励目标达成能见度高，且已重回分红轨道。

免责声明

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