20230330-国元证券-中国飞鹤-06186.HK-中国飞鹤2022年报点评_H2收入回升_战略调整再出发_3页_1mb

中国飞鹤2022年报总结

核心内容

中国飞鹤于2023年3月28日发布2022年年报，数据显示公司全年营收和净利均出现下滑，但2022年下半年（H2）营收实现回升，标志着公司战略调整初见成效。

财务表现

• 2022年全年：营收213.11亿元（-6.4%），净利49.48亿元（-28.4%），归母净利49.42亿元（-28.1%）。
• 2022年H2：营收116.38亿元（+3.6%），净利26.76亿元（-15.0%），归母净利26.86亿元（-14.2%）。
• 2023年盈利预测：归母净利预计为55.75亿元，同比增长12.77%；2024年预计62.56亿元，增长12.22%；2025年预计69.96亿元，增长11.82%。

主要观点

婴配粉业务复苏

• H2收入回升：2022年H2婴配粉及营养补充剂收入同比增长3.8%，显示市场回暖。
• 全年表现：全年婴配粉及营养补充剂收入209.62亿元（-7.0%），但营养补充剂收入增长显著，达3.49亿元（+51.0%）。
• 销售渠道：线下销售仍是主要渠道，占比达83.0%，公司持续开展超过100万场研讨会，新增客户超300万人。

产能持续扩张

• 截至2022年末，公司设计年产能达30.7万吨，同比增长15.0%。
• 已建成10家生产基地，齐齐哈尔新工厂建设有序推进。

成本压力与毛利率下滑

• 毛利率下降：2022年销售毛利率为65.5%，同比下降4.8%，主要受原材料价格上涨、促销力度增加及产品结构变化影响。
• 净利率下滑：销售净利率为23.2%，同比下降7.1个百分点。
• 费用率上升：销售及经销费用率上升1.2个百分点，行政费用率上升1.9个百分点，主要因收入规模缩减及员工与研发成本增加。

长期趋势与行业前景

政策支持

• 2022年7月，17个部门联合发布支持生育政策，预计将推动出生率回升，利好乳制品行业。
• 行业集中度提升：新国标落地加速中小品牌退出市场，外资企业如雅培逐步转向海外市场，有利于飞鹤等内资企业市场份额提升。

护城河稳固

• 飞鹤拥有黄金奶源，专注中国宝宝需求，具备强大的产品力、品牌力和渠道控制力。
• 长期来看，公司基本面有望改善，业绩增长可期。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2023年对应PE约8倍，2024年约7.58倍，2025年约6.78倍。
• 预测逻辑：随着行业复苏、新国标落地及市场份额集中，公司盈利能力和市场地位将进一步增强。

风险提示

• 食品安全风险
• 出生率持续下行风险
• 政策调整风险

关键数据概览

附注

• 基本数据：公司总市值474亿元，港股流通股9068.25百万股。
• 股价走势：附有过去一年股价走势图。
• 分析师：邓晖、朱宇昊、袁帆。