20220619-国信证券-密尔克卫-603713.SH-龙头化工服务商_继续看好长期价值_6页_343kb

密尔克卫（603713.SH）总结

核心内容

密尔克卫是一家专注于化工物流服务与快周转分销业务的龙头企业，公司具备较强的行业地位和成长能力。在当前市场环境下，公司估值处于历史低位，展现出较高的投资价值。分析师维持“买入”评级，并持续推荐。

主要观点

1. 行业监管趋严，集中度提升
   自2015年天津港爆炸事件后，化工行业监管持续从严，推动行业向头部企业集中。新国标实施后，监管将更加规范化，长期来看，行业监管从严将成为常态。

2. 危化品事故频发，操作不规范是主因
   化工品特别是危化品在生产与运输过程中存在较大安全风险，多数事故源于操作不规范。公司作为化工物流行业龙头，具备较强的安全管理能力和运营经验，有助于降低行业风险。

3. 疫情应对迅速，盈利质量稳健
   公司在应对疫情时反应迅速，有效保障了业务连续性。2022年盈利质量与增速保持向好趋势，物流端仓储资源投放加快，分销端增长势头强劲，整体盈利能力提升。

4. 盈利预测与估值水平
   公司2022-2024年盈利预测分别为6.4亿、9.9亿、13.5亿，当前市值对应2022年PE为32x，2023年PE仅为21x，估值处于历史低位，具备较大上涨空间。

5. 业务模式与竞争优势
   公司已构建“化工物流服务+快周转分销服务”的双轮驱动模式，具备较强的市场竞争力。分销业务采用快周转模式，显著提升ROE水平，成为公司增长的重要引擎。

关键信息

事故案例分析

• 8·12天津滨海新区爆炸事故（2015）：硝化棉因操作不当引发爆炸，涉及氰化钠、硝酸铵等危险化学品。
• 宁波大地废液投料槽爆炸事故（2015）：未按规定储存危险化学品，导致爆炸，涉及甲苯、乙醇等。
• 河北保定张石高速爆燃事故（2017）：运输车辆因操作失误引发氯酸钠爆炸。
• 6.5金誉石化爆炸事故（2017）：操作失误导致液化气泄漏引发爆炸。
• 连云港二氯苯装置爆炸事故（2017）：设备超压引发爆炸，涉及间二氯苯、3-苯甲酸等。
• 天津“4·26”中毒窒息事故（2018）：违规操作导致人员伤亡，涉及合成氨。
• 7·12四川江安爆燃事故（2018）：企业严重违规，地方政府监管不力。
• 11·7河北化肥公司爆炸事故（2018）：员工安全培训缺失，导致设备爆炸，涉及多种化工品。

财务预测与估值

盈利与现金流

• 营业收入：预计2022-2024年分别增长至14580亿、21618亿、30062亿。
• 净利润：预计2022-2024年分别为641亿、993亿、1349亿。
• 企业自由现金流：2022年为590亿，2023年为579亿，2024年为1327亿。
• 权益自由现金流：2022年为140亿，2023年为723亿，2024年为1441亿。

风险提示

• 疫情影响超出预期
• 公司业务扩张低于预期
• 产能落地进度低于预期
• 宏观经济超预期波动

投资建议

分析师认为，公司具备较强的行业地位和成长能力，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。公司业务体系成熟，盈利质量稳步提升，未来增长潜力较大。

行业背景

化工物流行业因危化品事故频发，安全监管成为行业发展的核心议题。公司作为龙头，有望在行业集中度提升的趋势中持续受益。