20180830-浙商证券-密尔克卫-603713.SH-密尔克卫深度报告_一站式化工物流服务行业引领者_25页_2mb

密尔克卫深度报告总结

核心内容

密尔克卫（603713）是一家专注于化工供应链服务20年的专业企业，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，以及化工品交易服务。公司已与多家全球知名化工企业如巴斯夫、陶氏、阿克苏、PPG等建立长期合作关系，具备较强的行业影响力和客户基础。

主要观点

• 行业趋势：化工行业物流外包是长期发展趋势，随着政策监管趋严和行业整合，市场集中度持续提升。
• 业务布局：公司以上海为核心，通过并购和募投项目逐步完善国内外物流体系，形成线上线下相结合的化工品交易平台。
• 盈利增长：公司近年来业绩高速增长，尤其是化工品交易业务，2017年收入占比快速达到8.99%，增速高达264.08%。
• 股权结构：公司为家族控股企业，家族持股比例超过50%，并通过员工持股平台激励核心团队，提高执行力。

关键信息

一、一站式物流外包千亿市场不断扩大，行业集中度持续提升

1. 市场增长：2016年中国化学品市场规模达到1.53万亿美元，预计2020年将达2.1万亿美元。
2. 外包趋势：国内化工物流外包渗透率从2010年的18.9%提升至2017年的25%，预计到2022年将达30%。
3. 政策影响：天津“8.12”等化工事故促使行业监管趋严，资质审批更加严格，加速行业整合。
4. 环保政策：供给侧改革与环保政策结合，推动化工企业整合，提高行业集中度。

二、“货运代理+运输+仓储”多板块联动，提供一站式物流服务

1. 资质齐全：公司拥有危险化学品经营许可证、道路运输经营许可证、国际货运代理资格等，具备全面的物流服务能力。
2. 业务布局：公司业务覆盖华东、环渤海、珠三角及中西部地区，通过并购和募投项目扩展仓储和运输能力。
3. 仓储基地：公司现有8处仓库，其中3处为自建，其余为租赁，主要分布在上海、张家港、广州、天津等地。
4. 并购策略：公司通过并购赣星物流、陕西迈达、天津隆生等公司，补齐短板，扩大业务区域。

三、化工交易业务重点布局，加速线上交易业务发展

1. 平台建设：公司2016年成立“零元素”化工云商城，线上交易业务处于培育期，线下分销已初具规模。
2. 行业痛点：化工品供应链存在信息不对称、物流仓储效率低下等问题，线上交易平台有望改善这些问题。
3. 交易业务：2017年化工品交易收入达到1.16亿元，主要来自线下分销，线上运营逐步扩展。

四、盈利预测与估值

• 营业收入：预计2018-2020年分别为16.91亿元、22.46亿元和29.00亿元，同比增长31.00%、32.76%和29.13%。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为1.30亿元、1.89亿元和2.23亿元，同比增长55.76%、44.73%和18.08%。
• EPS：2018年预计为0.85元，对应PE为53.08倍；2020年预计为1.46元，对应PE为31.06倍。
• 估值建议：首次评级为“增持”。

五、风险提示

• 贸易摩擦影响下游客户订单量；
• 公司危化品运输储存事故发生；
• 新建仓库资质获批进程推迟。

业务板块

• 货运代理：核心业务板块，2017年收入占比48.55%，毛利占比47.40%。
• 仓储：2017年收入占比12.81%，毛利占比28.75%。
• 运输：2017年收入占比29.16%，增速58.09%，贡献显著。
• 化工交易：2017年收入占比9.03%，增速264.08%，发展潜力大。

行业前景

• 市场空间：2017年化工物流外包市场规模约2800亿元，预计到2022年将达4400亿元。
• 集中度提升：行业集中度提升，利好优质企业，密尔克卫有望受益。
• 线上发展：线上交易业务发展潜力大，有望成为新的盈利增长点。

总结

密尔克卫凭借20年的行业经验，形成了以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并逐步布局化工品交易业务，推动公司业绩持续增长。公司通过并购和募投项目扩大业务范围，提升服务能力，同时在政策推动下，行业集中度持续提升，为公司发展带来机遇。未来，公司有望在化工物流外包市场中占据更大份额，实现盈利增长和市场份额提升。