食品饮料行业2021年中期策略：坚守高端白酒，把握边际改善机会-20210713-光大证券-47页_1mb

食品饮料2021年中期策略总结

核心观点

• 食品饮料板块在2021年初至今出现回调，估值水平较年初下跌16.28%，但整体业绩保持稳健增长。
• 高端白酒仍为黄金赛道，次高端白酒因高端白酒价格高位而迎来价格空间扩张，业绩弹性较高。
• 啤酒板块进入“总量横盘”阶段，产品结构持续高端化。
• 调味品板块短期受扰动，但中长期发展趋势不变，呈现复合化、线上化、强者恒强三大趋势。

板块复盘与业绩回顾

• 2021年初至今，食品饮料板块整体下跌2.54%，在行业指数中排名20。
• 2021Q1白酒板块总营收同比增长22.54%，其中次高端白酒增速最快（38.89%），高端白酒次之（16.92%）。
• 啤酒板块涨幅分化，重庆啤酒表现突出，涨幅达65.56%，而华润啤酒（H）和百威亚太（H）则有所下跌。
• 调味品板块整体下跌，但部分企业如千禾味业、海天味业等在疫情后表现相对稳健。

白酒板块分析

1. 高端白酒景气度延续

• 高端白酒具备强劲的ROE回报能力，2000-2020年中位数显著高于其他行业。
• 飞天茅台批价持续高位，普五、国窖1573批价也有望站稳千元以上，高端白酒价格维持高位。
• 2021年6月以来，高端白酒估值出现回调，但高景气度延续，性价比逐步显现。
• 推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖等龙头，以及通过青30复兴版发力高端的山西汾酒。

2. 次高端白酒快速恢复

• 次高端白酒价格带持续扩容，2016年以来收入规模复合增速达20%，预计2025年将占白酒市场50%以上份额。
• 酱酒的快速发展为次高端市场带来新机遇，建议关注郎酒股份。
• 次高端白酒业绩弹性较高，2021Q1在低基数效应下实现强势增长，下半年基数效应减弱，关注经营改善带来的业绩提升。
• 推荐改革调整见效的洋河股份，关注高弹性标的水井坊。

3. 估值回调，性价比显现

• 高端白酒估值在2021年6月以来出现回调，但基本面表现良好，性价比逐步体现。
• 次高端白酒在高基数效应下增长放缓，但行业红利仍在，建议关注其未来增长潜力。

大众品板块分析

1. 啤酒产品结构持续高端化

• 啤酒市场进入“总量横盘”阶段，行业增长主要依赖价格提升。
• 青岛啤酒、华润啤酒（H）和重庆啤酒具备较强的品牌与渠道优势，是高端化的重要推动力。
• 华润啤酒通过与喜力合作，形成国内+国际的高端品牌矩阵，具备较大的吨酒价提升空间。
• 重庆啤酒凭借乌苏品牌获得高增长，具备网红属性和消费者粘性。
• 青岛啤酒通过打造“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”等新兴业务，构建多元化消费生态圈。

2. 调味品板块逐步筑底

• 调味品行业向复合调味品转型，火锅底料、中式复合调味品等细分领域增长较快。
• 渠道线上化趋势明显，线上销售占比由2010年的2%上升至2020年的5.4%，疫情进一步加速这一趋势。
• 调味品行业呈现“强者恒强”格局，海天味业、千禾味业等龙头企业地位稳固，建议关注颐海国际（H）和千禾味业。

投资建议

白酒板块

• 高端白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及通过青30复兴版发力高端的山西汾酒。
• 次高端白酒：推荐改革调整见效、有望享受次高端红利的洋河股份，建议关注经营改善的水井坊。

大众品板块

• 啤酒：推荐华润啤酒（H）、重庆啤酒、青岛啤酒。
• 调味品：推荐海天味业、千禾味业，建议关注颐海国际（H）。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 国内疫情反复风险
• 行业竞争加剧风险