20210713-光大证券-食品饮料2021年中期策略_坚守高端白酒_把握边际改善机会_47页_2mb

食品饮料2021年中期策略总结

核心观点

• 食品饮料板块在2021年初至今出现一定幅度回调，估值水平较年初下跌16.28%。
• 白酒板块表现稳健，高端白酒景气度延续，次高端白酒快速恢复。
• 啤酒板块进入“总量横盘”阶段，产品结构持续高端化。
• 调味品短期受扰动，但中长期趋势未改，呈现复合化、线上化、集中化三大趋势。
• 投资建议关注高端白酒及次高端白酒，同时看好啤酒和调味品板块的结构性机会。

板块复盘与业绩回顾

• 整体表现：2021年初至今，食品饮料板块下跌2.54%，在行业指数中排名20，估值回调显著。
• 子板块分化：啤酒涨幅最高（25.50%），白酒表现平稳（1.44%），其他子板块如调味品、乳制品等跌幅较大。
• Q1业绩增长：2021年Q1白酒板块总营收达952.47亿元，同比增长22.54%，其中次高端白酒增长最快（38.89%），高端白酒次之（16.92%）。

白酒板块分析

高端白酒景气度延续

• 价格表现：茅台批价持续高位，普五批价有望下半年站稳千元，国窖1573批价在900-920元区间。
• 长期优势：高端白酒具备抗通胀能力，历史数据显示其价格涨幅远超GDP增速，具备稳定高回报的特性。
• 未来需求：预计2025年高端白酒销量将实现9%~13%的复合增长，受益于高净值人群扩容和消费升级。

次高端白酒扩容空间较大

• 业绩弹性：次高端白酒在白酒行业复苏期表现出较大的业绩增长弹性，2021Q1归母净利润增速达29.61%。
• 价格空间：高端白酒价格高位为次高端打开价格空间，预计2025年次高端产品将占据50%以上市场份额。
• 竞争格局：酱酒的快速崛起为次高端市场带来新增长点，建议关注郎酒股份等品牌。

短期表现与估值

• 估值回调：2021年6月以来高端白酒估值回调，性价比逐步显现。
• 投资建议：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒龙头，以及通过青30复兴版发力高端的山西汾酒。次高端方面，推荐洋河股份，关注水井坊等高弹性标的。

啤酒板块分析

• 市场阶段：当前啤酒市场进入“总量横盘”阶段，行业增速依赖价格提升。
• 高端化趋势：各大厂商加速产品结构优化，推动整体价格带上移。
• 渠道与品牌：青岛啤酒和华润啤酒凭借强大的渠道力和品牌矩阵，成为高端化的主要推动力。
• 投资建议：推荐华润啤酒(H)、重庆啤酒、青岛啤酒，关注其在高端化方面的布局和表现。

调味品板块分析

复合化发展

• 行业增速：复合调味品增速高于整体调味品行业，火锅底料和中式复合调味品增长潜力最大。
• 市场格局：火锅底料CR3为21.4%，中式复合调味品CR2为7%，行业竞争较为分散。

渠道线上化

• 销售模式：调味品销售渠道由传统线下向线上线下融合转变，线上占比由2010年的2%提升至2020年的5.4%。
• 线上营销：直播带货、新媒体传播等方式提升消费者体验，推动调味品线上销售增长。

强者恒强

• 行业集中度：调味品行业呈现“一超多强”格局，海天味业在疫情中表现突出。
• 竞争优势：海天味业在家庭端消费、经销商网络和成本控制方面具有显著优势。
• 投资建议：推荐海天味业、千禾味业，关注颐海国际(H)等成长性标的。

投资建议

• 白酒：把握高端与次高端两条主线，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊。
• 大众品：关注啤酒高端化机会，推荐华润啤酒(H)、重庆啤酒、青岛啤酒；调味品板块推荐海天味业、千禾味业，关注颐海国际(H)。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致白酒消费疲软。
• 疫情反复：可能影响消费场景恢复。
• 行业竞争加剧：白酒及调味品市场竞争可能进一步升温。