20211031-国盛证券-明阳智能-601615.SH-三季度业绩超预期_风电滚动开发贡献明显增量_3页
报告摘要
明阳智能（601615.SH）总结
核心内容
明阳智能在2021年第三季度业绩表现超预期，成为风电行业的重要增长引擎。公司通过风机大型化战略和风电场滚动开发模式，实现了显著的业绩提升和市场份额的巩固。
主要观点
- 业绩表现：2021年1-9月，公司实现营业收入184.30亿元，同比增长21.84%；归母净利润21.61亿元，同比增长131.71%。其中，三季度因出售风电场项目收益，投资收益大幅增长至5.37亿元，业绩超过预期。
- 风机出货：2021年前三季度，公司风机出货量达3.7GW，其中海上风机2.2GW，同比增长244%，巩固了海上风机龙头地位。
- 产品结构：3MW及以上机型交付占比稳定在98%，5MW及以上机型占比接近60%，显示公司在风机大型化方面的领先优势。
- 行业趋势：在风电平价时代，装机需求大幅释放，大基地项目和风电下乡陆续启动，预计“十四五”期间风电行业成长确定性增强。
- 在手订单：截止2021年9月底，公司拥有在手订单18.26GW，创历史新高，为公司未来增长提供有力支撑。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2021年1-9月为184.30亿元，同比增长21.84%；单三季度为72.84亿元，同比增长7.04%，环比增长6.94%。
- 归母净利润：2021年1-9月为21.61亿元，同比增长131.71%；单三季度为11.20亿元，同比增长178.49%，环比增长42.49%。
- 盈利预测：预计公司2021~2023年归属母公司净利润分别为26.87亿元、30.17亿元、32.98亿元，对应PE估值分别为22.5倍、20.0倍、18.3倍，维持“增持”评级。
财务指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 10,493 | 22,457 | 26,715 | 31,903 | 35,665 |
| 归母净利润（百万元） | 713 | 1,374 | 2,687 | 3,017 | 3,298 |
| EPS（元/股） | 0.37 | 0.70 | 1.38 | 1.55 | 1.69 |
| P/E（倍） | 84.8 | 44.0 | 22.5 | 20.0 | 18.3 |
| P/B（倍） | 9.6 | 4.2 | 3.6 | 3.0 | 2.6 |
风险提示
- 海上风电需求不及预期
- 原材料价格大幅上涨
战略与业务发展
- 风机大型化战略：公司持续推进风机大型化战略，提升竞争力，降低度电成本。
- 风电场滚动开发：公司“滚动开发”战略逐步成熟，开发规模稳步提升，自营电站并网容量1.265GW，储备容量2.104GW。
- 行业前景：风电行业在“十四五”期间成长确定性增强，公司有望充分受益。
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 电源设备 |
| 前次评级 | 增持 |
| 10月29日收盘价（元） | 30.99 |
| 总市值（百万元） | 60,626.56 |
| 总股本（百万股） | 1,956.33 |
| 自由流通股（%） | 75.57 |
| 30日日均成交量（百万股） | 83.20 |
财务比率分析
| 比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 22.7 | 18.6 | 19.1 | 19.5 | 19.7 |
| 净利率（%） | 6.8 | 6.1 | 10.1 | 9.5 | 9.2 |
| ROE（%） | 9.3 | 8.6 | 14.6 | 14.3 | 13.5 |
| 资产负债率（%） | 79.6 | 70.8 | 68.7 | 62.5 | 63.7 |
| P/E（倍） | 84.8 | 44.0 | 22.5 | 20.0 | 18.3 |
| P/B（倍） | 9.6 | 4.2 | 3.6 | 3.0 | 2.6 |
分析师声明
- 本报告由国盛证券研究所分析师王磊、杨润思撰写。
- 执业证书编号：S0680518030001（王磊）、S0680520030005（杨润思）。
- 报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。
投资评级说明
- 股票评级：买入、增持、持有、减持
- 行业评级：增持、中性、减持
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