20220415-浙商证券-明阳智能-601615.SH-明阳智能2021年年报点评报告_海上风机龙头业绩高增_大机型占比快速提升_3页_1mb

明阳智能（601615）2021年年报点评总结

核心内容

明阳智能在2021年实现了显著的业绩增长，公司作为国内海上风机龙头，受益于风电行业景气度提升和大机型产品占比的增加，其营收与净利润均实现大幅增长，毛利率也有所提升。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2021年公司实现归母净利润31.01亿元，同比增长125.69%；营业总收入271.58亿元，同比增长20.93%；综合毛利率为21.50%，同比上升2.87个百分点。
• 风机业务增长显著：风机及相关产品营收达252.47亿元，同比增长20.53%；新增订单达11.22GW，同比增长160%，创历史新高。
• 大机型带动毛利率提升：6.XMW以上产品营收占比与毛利率同时提升，成为推动整体毛利率上升的关键因素。
• 发电业务持续增长：发电业务营收达14.10亿元，同比增长42.43%；发电量达30.82亿kWh，同比增长50.78%；平均利用小时数高于全国平均水平。
• 资产与负债结构优化：公司资产规模稳步扩大，负债率有所下降，流动比率与速动比率均呈上升趋势，显示偿债能力增强。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司归母净利润分别为39.22亿元、46.48亿元、53.75亿元，EPS分别为1.86元、2.21元、2.55元，对应估值分别为13倍、11倍、9倍，维持“增持”评级。
• 投资风险提示：包括风电需求不及预期、原材料价格上涨、项目进度不及预期等。

关键信息

财务数据概览

风机业务详情

• 2021年风机销售6.03GW，同比增长6.5%。
• 1.5MW-2.XMW产品营收占比下降至1.40%（-5.07pct）。
• 3.XMW-5.XMW产品营收占比下降至57.27%（-33.33pct）。
• 6.XMW以上产品营收占比上升至41.33%（+38.40pct）。
• 毛利率分别为18.52%、15.79%、24.91%，整体毛利率提升。

发电业务详情

• 2021年发电业务营收14.10亿元，同比增长42.43%。
• 发电量达30.82亿kWh，同比增长50.78%。
• 平均利用小时数2583h，高于全国平均。
• 2021年完成7个新能源电站的销售，电站出售容量合计0.38GW，同比增长91.96%。

财务比率分析

投资建议

• 评级：增持
• 评级依据：公司作为国内风机龙头，受益于行业景气度及大型化趋势，未来三年盈利预测乐观，估值逐步下降，具备投资价值。

风险提示

• 风电需求不及预期
• 原材料价格上涨
• 项目进度不及预期

公司简介

明阳智能是中国领先的风电设备制造商，专注于海上风机的研发、生产和销售，同时涉足新能源电站的开发和运营。公司凭借大机型产品占比提升和“滚动开发”模式，持续受益于风电行业的快速发展。

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• 报告撰写人：邓伟
• 联系人：陈明雨、卢书剑
• 资料来源：浙商证券研究所