20260827-浙商证券-雅迪控股-01585.HK-雅迪控股2026年中报点评_新国标切换业绩承压_收购金箭+海外布局共驱成长_5页_629kb

雅迪控股2026年中报总结

核心内容概述

雅迪控股作为全球领先的电动两轮车制造商，在2026年上半年面临一定的业绩压力，但随着新国标切换影响逐步消化，公司预计将在H2回归正常经营节奏。同时，公司通过收购金箭科技及加强海外布局，正推动第二增长曲线的形成，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩承压，但销售回升

• 2026H1 营收：182.4 亿元，同比 -5%。
• 2026H1 净利润：12.0 亿元，同比 -27%。
• 毛利率：17.7%，同比下降 1.9pct，主要由于电池及电驱动分部毛利率下降以及产品组合变化。
• 净利率：6.6%，整体保持稳定。
• 费用率：销售费用率上升 0.5pct，管理费用率下降 0.3pct，研发费用率上升 0.5pct。

2. 产品结构优化，电踏板车增长亮眼

• 电动自行车：收入 62.6 亿元，同比 -33%；销量 414.8 万台，同比 -38%。
• 电动踏板车：收入 64.3 亿元，同比 +69%；销量 348.4 万台，同比 +64%。
• 销量占比：电踏板车占总销量的 46%，反映新国标实施后市场需求向高单价产品转移。

3. 海外业务强劲增长，成为长期驱动力

• 尽管国内市场调整，公司海外业务仍保持增长，尤其在东南亚市场表现突出。
• 公司持续拓展海外销售网络，越南新制造基地的建设增强了本地化制造能力，进一步推动全球化战略。

4. 新国标加速行业出清，头部集中度提升

• 新国标全面实施促使行业升级与重组，雅迪通过提升产品竞争力和运营效率，有望在整合中巩固市场份额。

关键信息

1. 收购金箭科技

• 交易金额：10.2 亿元现金收购金箭科技 100% 股权。
• 目标：拓展配送等商用场景，实现规模与运营效率的协同。
• 业绩对赌：若 2026H2 净利润低于 5000 万元或 7-9 月净利润低于 3000 万元，交易对价将相应扣减。
• 金箭表现：2025 年收入 26.8 亿元，同比增长 54%。

2. 盈利预测与估值

• 营收预测：2026-2028 年分别为 346/395/432 亿元，三年 CAGR 为 11.8%。
• 净利润预测：2026-2028 年分别为 25.7/29.5/33.7 亿元，三年 CAGR 为 14.5%。
• PE 估值：当前市值对应 2026 年 PE 为 10.5X，2028 年 PE 为 8.0X。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司龙头优势将持续巩固。

风险提示

• 电动两轮车需求不及预期。
• 海外市场开拓进展不及预期。
• 行业竞争加剧。

财务摘要（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上。
• 增持：+10% ~ +20%。
• 中性：-10% ~ +10%。
• 减持：-10% 以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300 指数表现 +10% 以上。
• 中性：-10% ~ +10%。
• 看淡：-10% 以下。

结论

雅迪控股在新国标切换期间业绩承压，但随着国内需求逐步恢复及海外业务持续拓展，公司有望恢复增长。收购金箭科技将进一步强化其在商用场景的布局，提升整体竞争力。当前估值较低，且公司具备龙头优势，维持“买入”评级。