20260825-国金证券-雅迪控股-01585.HK-踏板车逆势放量_静待新国标需求修复_4页_992kb

雅迪控股2026年中报总结

核心内容概述

雅迪控股在2026年中报中披露了其上半年的财务表现及业务发展情况。尽管整体营收同比略有下降，但公司通过产品结构优化及海外市场拓展，保持了稳健的增长态势。尤其在电动踏板车品类上实现了显著增长，成为推动业绩的重要动力。

经营分析

营收与利润情况

• 营业收入：1H26实现营收182.4亿元，同比-5.0%。
• 归母净利润：1H26实现12.0亿元，同比-27.2%。
• 毛利率：1H26毛利率为17.7%，同比-1.9pct，主要受电池及电驱动分部毛利率下降及产品组合变化影响。
• 费用率：销售费用率4.8%（+0.5pct），管理费用率2.5%（-0.3pct），研发费用率3.7%（+0.5pct）。
• 净利率：1H26归母净利率为6.6%，同比-2.0pct。

产品结构变化

• 电动自行车销量：414.8万台，同比-37.8%，收入62.6亿元，同比-32.6%。
• 电动踏板车销量：348.4万台，同比+63.7%，收入64.3亿元，同比+68.8%，ASP同比+3.1%。
• 产品结构迁移：踏板车收入占比由1H25的29.1%提升至1H26的50.7%，收入结构加速向踏板车转移。

市场表现

• 海外业务：保持强劲增长，东南亚市场表现突出，公司通过越南新制造基地加强本地化能力，海外收入仍处于低基数扩张阶段。
• 国内市场：受春节后移及新国标切换影响，1Q26销量较低，但5-6月已逐步回升，预计2H26国内需求将逐步恢复。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为28.59亿元、33.53亿元、37.73亿元，同比-2% / +17% / +13%。
• 当前股价对应PE：10倍（2026E）、9倍（2027E）、8倍（2028E），维持“买入”评级。

财务指标

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 海外市场拓展不及预期
• 人民币汇率波动

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：财务与比率分析摘要

损益表关键数据

• 主营业务收入：1H26为126.9亿元，同比-3.2%。
• 毛利：1H26为64.3亿元，毛利率18.0%。
• 销售费用：1H26为4.8%，同比+0.5pct。
• 研发费用：1H26为3.7%，同比+0.5pct。

现金流量表关键数据

• 经营活动现金净流：1H26为1.843亿元，同比-31.2%。
• 投资活动现金净流：1H26为-125万元。
• 筹资活动现金净流：1H26为-44万元。

资产负债表关键数据

• 资产总计：1H26为32.968亿元，同比+9.91%。
• 负债：1H26为19.627亿元，资产负债率59.53%。
• 股东权益：1H26为13.341亿元，同比+21.84%。

比率分析

• 每股收益：1H26为0.92元。
• 每股净资产：1H26为4.29元。
• 每股经营现金净流：1H26为0.59元。
• ROE：1H26为21.43%。
• P/E：1H26为10倍。
• P/B：1H26为2.21倍。

总结

雅迪控股在2026年上半年面临行业调整期的挑战，但通过产品结构优化及海外市场拓展，逐步实现业绩回升。尽管利润端承压，但踏板车品类的快速增长和海外市场的持续扩张为公司提供了新的增长动力。公司未来仍需关注市场竞争、原材料成本及汇率波动等风险因素，但整体仍具备良好的成长潜力。