20260325-中信证券-债市启明_科创债ETF变化给市场带来的新启示_3页_175kb

科创债ETF变化给市场带来的新启示总结

核心内容

科创债ETF自2025年下半年上市以来，迅速扩容，带动成分券收益率下行。然而，进入2026年后，ETF规模有所回落，成分券与非成分券之间的收益率差异也逐渐收敛。当前，科创债ETF仍处于快速扩容后的消化阶段，但资金流出斜率已放缓。同时，公募基金赎回费改新规的落地为科创债ETF扩容提供了新的动力，值得关注其对成分券收益率带来的下行机会。

主要观点

• 科创债ETF的市场作用
  科创债ETF的推出为市场提供了新的配置渠道，有助于完善科创债市场生态，提升二级市场承接能力。

• 科创债一级市场表现
  近年来，我国科创债一级市场呈现出“量增价降”的态势，尤其在2025年，受益于政策密集支持，发行总额达到2.25万亿元。

• ETF规模波动与收益差异变化
  2025年下半年，科创债ETF规模迅速扩大，成分券相对非成分券的收益率差异显著走阔，主要体现在中短期高评级成分券上。进入2026年后，ETF规模回落，收益差异逐步收敛，AAA评级、3至5年期成分券与非成分券的利差从17bps降至7bps左右。

• ETF规模回落后的市场反应
  2026年1月上旬，ETF赎回压力集中释放，导致成分券收益率阶段性上行，利差快速收敛。但此后ETF规模虽仍有回落，但整体呈现边际趋稳态势，利差进一步收窄更多来自信用债整体走强。

• 公募费改新规对ETF扩容的影响
  在公募基金赎回费改新规背景下，科创债ETF在交易效率和费率透明度方面具备优势，机构对科创债指数成分券的配置需求增强，有望推动ETF扩容。市场回调时，可关注二级市场配置需求回升带来的收益率下行机会，尤其是短期高评级成分券。

关键信息

• 科创债ETF规模变化
  2026年年初规模为3553.23亿元，3月中旬降至2654.70亿元，降幅约25.30%。

• 收益率差异变化
  成分券相对非成分券的收益率差异在2025年扩容期间走阔至17bps，2026年初回落至7bps附近。

• 市场情绪与配置需求
  在市场情绪扰动带来的回调中，机构配置需求回升可能带来成分券收益率下行机会，尤其是短期高评级债券。

• 风险提示

  • 个别信用风险事件冲击
  • 监管政策超预期收紧
  • 宏观经济表现超预期

市场展望

科创债ETF仍具备扩容潜力，特别是在公募基金赎回费改新规的推动下，其在交易效率和费率方面的优势将进一步显现。随着机构配置需求的增加，科创债ETF可能成为吸引资金的重要工具，从而推动成分券收益率持续下行。投资者应关注ETF规模的边际企稳及市场情绪变化，把握可能的配置机会。

作者信息

• 明明：中信证券首席经济学家，S1010517100001
• 李晗：信用债首席分析师，S1010517030002
• 徐烨烽：信用债分析师，S1010521050002
• 俞柯帆：信用债分析师，S1010524100010
• 来正杰：信用债分析师，S1010524110003

免责声明

本文节选自中信证券研究部于2026年3月24日发布的《债市启明系列20260324—科创债ETF变化给市场带来的新启示》报告。完整分析内容及相关风险提示请详见报告。本文仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，不适用于非专业投资者。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。