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军工强周期系列报告之一：制导系统是导弹产业链最佳细分赛道

核心内容概述

本报告分析了军工行业中导弹产业链的投资价值，指出导弹作为军事信息化程度较高的优势产业，是当前军工板块中最具增长潜力的细分赛道。导弹具备耗材属性、技术优势和扩产难度低等特性，决定了其需求长期存在且具有较高的景气度。在导弹产业链中，中游系统（尤其是制导系统）是推动导弹技术迭代的核心环节，具有更高的技术壁垒和价值量占比，是投资的首选方向。其中，导引头作为制导系统的关键组成部分，更是当前导弹产业链中最具投资价值的环节。

主要观点

• 导弹是军工板块首选投资标的
  导弹在现代战争中具有直接杀伤能力，其需求受战争、威慑和实弹演练等因素驱动，具备长期增长潜力。

• 导弹产业链具备高增长性
  导弹产业链条短、技术成熟、扩产难度低，使得相关公司能够快速响应市场需求，业绩增长显著。

• 中游系统决定导弹性能
  导弹性能提升主要依赖中游的四大分系统（制导、飞行、动力、战斗部），其中制导系统是技术迭代的核心驱动力。

• 导引头是制导系统的核心，具备高价值量和高增长潜力
  导引头是精确制导武器的关键组成部分，其技术发展和成本占比决定了其在导弹产业链中的重要地位。随着精确制导武器占比提升，导引头需求也将同步增长。

• 导弹产业链具备多元化参与格局
  制导系统研发以军工集团为主导，民营企业深度参与，形成较为完整的产业链布局。

关键信息

1. 导弹的三大技术发展方向

• 覆盖范围越来越广：射程不断提升，从短程到远程、洲际导弹。
• 机动性/飞行速度越来越强：提升导弹飞行速度和机动能力，以适应复杂战场环境。
• 打击精度越来越高：通过先进制导技术，实现高精度打击，提高作战效率。

2. 导弹产业链结构特点

• 产业链条短，技术成熟，易于扩产。
• 导弹为一次性耗材，市场需求稳定。
• 导弹作为主要作战武器，对国家安全具有重要战略意义。

3. 制导系统价值占比

• 制导与控制系统占导弹成本的 40%-70%，是导弹产业链中价值量最高的部分。
• 导引头作为制导系统的核心产品，技术含量高，毛利率水平较高。

4. 制导系统分类及代表性企业

• 惯导类：航天电子、星网宇达、北方导航等，具备多种惯导系统研制能力。
• 光电类：大立科技、高德红外、睿创微纳等，主要涉及红外热像仪、探测器等产品。
• 卫星导航类：盟升电子，提供高动态导航接收机，适用于高速运动平台。
• 微波类：亚光科技、红相股份、天箭科技等，涉及微波组件、射频芯片等。

5. 行业增长趋势

• 导弹及制导系统在“十四五”期间将保持高增长态势。
• 2020年部分制导系统相关公司已展现出显著增长，如大立科技三季报归母净利润增长 58.66%。

投资建议

• 关注导引头相关企业：导引头作为制导系统的核心，具有更高的技术溢价和增长空间。
• 选择产业链参与程度高的标的：建议关注具备完整制导系统能力或深度参与导引头研发的公司。
• 重视订单和业绩增长：通过跟踪相关公司订单公布情况和业绩表现，选择高景气度企业进行配置。

风险提示

• 军品需求不及预期：受国际局势变化、国防预算调整等因素影响，导弹需求可能不达预期。
• 技术发展滞后：若制导系统技术更新缓慢，可能影响导弹性能提升和产业链增长。

附：主要制导系统相关上市公司简要分析

评级说明

• 行业评级：推荐
• 公司评级标准：
  • 买入：相对上证指数涨幅 ≥15%
  • 增持：相对上证指数涨幅 5%-15%
  • 中性：相对上证指数涨幅 -5%~5%
  • 减持：相对上证指数跌幅 5%-15%
  • 卖出：相对上证指数跌幅 ≥15%

分析师信息

• 分析师：陆洲
• 邮箱：luzhou@hx168.com.cn
• SAC NO：S1120520110001
• 联系电话：010-59775364