20260506-国信证券-重庆啤酒-600132.SH-2026Q1啤酒量价变动不大_税率波动致盈利能力略有下滑_6页_833kb

报告摘要

重庆啤酒（600132.SH）2026Q1业绩分析及投资建议总结

核心内容概述

重庆啤酒在2026年第一季度公布了其财务业绩，整体表现显示公司在量价方面保持稳定，但盈利能力略有下滑，主要受单季度税率波动影响。

2026Q1财务表现

营业总收入：43.5亿元，同比增长 $-0.1%$
归母净利润：4.4亿元，同比下降 $-7.4%$
扣非归母净利润：4.3亿元，同比下降 $-7.1%$

在啤酒业务方面，公司实现收入42.5亿元，同比增长 $+0.2%$，销量88.65万千升，同比增长 $+0.3%$，吨价4797元/千升，同比下降 $-0.1%$。

产品结构优化

高档产品收入：同比增长 $+2.4%$，收入占比 $61.3%$
主流产品收入：同比下降 $-3.8%$，收入占比 $34.3%$
经济型产品收入：同比增长 $+3.6%$，收入占比 $2.2%$

高档产品收入占比持续提升，反映公司高端化战略取得一定成效。均价微幅下滑主要由于公司在部分区域和产品上加大了市场费用投放。

盈利能力分析

毛利率：49.7%，同比 $+1.2\mathrm{pp}$，主要受益于成本同比下降（2025Q1千升酒成本为2470元/千升，同比下降 $-2.9%$）
销售费用率：13.3%，同比 $+0.6\mathrm{pp}$，与培育1L装新产品、发展020等新渠道有关
管理费用率：3.5%，同比 $+0.1\mathrm{pp}$
归母净利率：10.1%，同比 $-0.8\mathrm{pp}$，净利率下滑主要因单季度所得税率波动
利润总额率：同比 $+0.1\mathrm{pp}$

盈利预测与投资建议

公司目前处于高端化战略延续和经营更加务实的阶段，致力于从产品和渠道方面顺应市场和消费趋势变化。2025年非现饮渠道和中高档产品策略优化助力销量回升和吨价企稳，体现了较强的消费者洞察能力。

盈利预测（2026-2028年）

年份	营业收入（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	EPS（元）	当前PE（倍）
2026E	149.9	+1.8%	12.7	+3.5%	2.63	21
2027E	152.9	+2.0%	13.3	+4.3%	2.74	20
2028E	156.1	+2.1%	14.1	+6.0%	2.91	19

关键财务指标预测

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	49%	51%	51%	51%	52%
EBIT Margin（%）	21%	22%	22%	22%	23%
ROE（%）	94.04%	89.39%	88%	86%	83%
股息率（%）	4.4%	4.5%	4.7%	4.9%	5.2%
P/E（倍）	23.9	21.6	20.9	20.0	18.9
P/B（倍）	22.5	19.3	18.4	17.1	15.7
EV/EBITDA（倍）	9.7	9.0	9.1	8.8	8.4

投资建议

投资评级：优于大市（维持）
战略方向：公司持续推动高端化战略，加强高端品牌优势，强化非现饮渠道运营及渠道精细化能力。
股东回报：过去三年维持高分红比率，重视股东回报。
风险提示：需关注宏观经济增长受外部环境影响、中高端啤酒需求放缓、竞品对核心产品渠道渗透的挑战以及原料成本上涨风险。

可比公司估值分析

公司简称	PE-TTM（倍）	股价（元）	2026E EPS（元）	2027E EPS（元）	投资评级
重庆啤酒	22.3	55.01	2.63	2.74	优于大市
华润啤酒	23.2	23.51	1.79	1.90	优于大市
青岛啤酒	18.5	63.41	3.51	3.65	优于大市
燕京啤酒	21.1	13.30	0.72	0.82	优于大市
珠江啤酒	24.8	10.38	0.44	0.47	优于大市

总结

重庆啤酒在2026Q1实现了啤酒销量和收入的微幅增长，但盈利能力因税率波动受到一定影响。公司通过产品结构优化和渠道策略调整，逐步提升高端产品市场份额。尽管当前酒水市场需求恢复偏慢，公司仍保持高端化战略定力，并通过非现饮渠道拓展和精细化运营提升市场竞争力。盈利预测显示公司未来三年仍有望实现稳健增长，维持“优于大市”评级。

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