20210326-安信证券-万润股份-002643.SZ-国六落地在即_看好后续业绩_5页_943kb
报告摘要
万润股份（002643.SZ）2021年3月26日总结
核心内容
万润股份在2020年实现营业收入29.18亿元，同比增长1.67%；归母净利润5.05亿元，同比下降0.39%。其中，2020年第四季度公司营业收入同比增长4.43%，环比增长37.67%，归母净利润同比增长11.33%，环比增长18.24%。尽管面临近7000万元的汇兑损失和资产减值压力，公司仍实现了归母净利润的创新高，体现了其强大的行业地位和产品竞争优势。
主要观点
- 国六政策推动沸石业务增长：2021年国六标准将全面实施，沸石分子筛将成为尾气处理系统的标配。万润股份作为沸石分子筛的排他性供应商，与庄信万丰合作，其沸石二期项目已进入转固阶段，预计2021年该板块将快速放量，带来显著业绩增长。
- OLED业务持续增长：OLED屏作为未来最具前景的显示技术，国内厂商正加快布局。万润股份通过子公司九目化学和三月科技，积极布局OLED中间体、粗单体及第三代TADF荧光材料，技术壁垒高，未来增长潜力大。
- 研发投入持续增加：2020年公司研发费用达2.5亿元，占营收比重8.5%，研发人员达526人，同比增长10.5%。公司持续加大研发投入，以支撑大健康和PI光刻胶材料业务的发展。
- 大健康和PI光刻胶业务稳步推进：2020年大健康业务营收达6.14亿元，同比增长8.74%。公司继续推进万润工业园一期B01和B02项目，同时积极布局PI光刻胶材料业务，预计未来市场占有率将逐步提升。
关键信息
财务数据（单位：百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2870.1 | 2918.1 | 4122.8 | 5477.2 | 6705.6 |
| 净利润 | 506.7 | 504.7 | 700.5 | 928.2 | 1173.9 |
| 毛利率 | 43.6% | 44.9% | 43.6% | 42.1% | 42.2% |
| 净利润率 | 17.7% | 17.3% | 17.0% | 16.9% | 17.5% |
| ROE | 10.5% | 9.8% | 12.5% | 15.0% | 16.9% |
| ROIC | 13.4% | 14.1% | 15.9% | 18.1% | 22.1% |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（PE） | 29.8 | 29.9 | 21.6 | 16.3 | 12.9 |
| 市净率（PB） | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 2.4 | 2.2 |
| P/S | 5.3 | 5.2 | 3.7 | 2.8 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 13.7 | 20.0 | 13.0 | 9.4 | 7.4 |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 预计2021-2023年归母净利润：7.0亿元、9.3亿元、11.7亿元
- 每股收益（EPS）：0.77元、1.02元、1.29元
风险提示
- 海内外新冠疫情失控风险
- 汇兑损失风险
- 研发、生产及验证进度低于预期
未来展望
随着国六政策的全面实施，万润股份在沸石分子筛领域将迎来业绩兑现期。同时，OLED业务的持续增长和大健康及PI光刻胶材料业务的稳步推进，将进一步增强公司的市场竞争力和盈利能力。公司保持较高的研发投入，有助于推动技术创新和业务拓展，为未来增长奠定坚实基础。
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