20230819-国金证券-迎驾贡酒-603198.SH-Q2超预期_升级红利兑现_4页_932kb

达力纸业研究成果：迎驾贡酒深度分析

业绩概览

• 23H1 营收¥314.3亿，同比↑242.5%
• 23H1 归母净利¥106.4亿，同比↑365.3%
• 23Q2 营收¥122.7亿，同比↑286.2%
• 23Q2 归母净利¥36.4亿，同比↑590.4%

经营分析

产品结构

• 中高档产品增速高于普通产品（280% vs 163%）
• 洞藏产品预计H1增速超40%，Q2继续加速↑
• 洞系列产品梯队完善：洞6稳定、洞9快速↑、洞16/20培育加速↑

区域表现

• 安徽基地全面复产，六安疫情影响后加速恢复↑
• 合肥渠道增长突出，金银星双位数增长
• 省内/省外收入同比分别为↑333%/↑98%

盈利能力

• 销售净利率同比↑30pct
• 毛利率同比↑27pct，主因产品结构优化
• 渠道变革提升运作效率

盈利预测与估值

收益预测

估值

风险提示

• 洞藏放量不及预期
• 区域市场竞争加剧
• 渠道利润下滑压力↑

经营亮点

• 成本控制优化
• 资产周转率持续提升
• 研发投入稳步增加