20180615-兴证国际证券-中教控股-00839.HK-收购广东两所学校_办学规模再提升_7页_556kb

中教控股（839.HK）收购两所学校分析总结

核心内容

中教控股（839.HK）于2018年6月14日宣布收购广州邦瑞教育投资有限公司100%股权及债权，涉及现金付款12.78亿元，对应2017财年EV/EBITDA估值为11.8倍。此次收购包括广州大学松田学院（简称“松田大学”）和广州松田职业学院（简称“松田学院”），合计拥有学生12050人。收购完成后，中教控股将在全国4个省份拥有共7所学校，覆盖学生人数达13.3万人。

主要观点

• 中教控股是国内按学生人数计算排名领先的高等教育集团。
• 此次收购有助于提升办学规模和市场影响力。
• 并购整合后，预计在管理体系协同、校企资源协同、教师培养协同等方面发挥显著作用。
• 公司将通过百日提升计划和八项提升方案进一步改善两所学校的管理水平和经营效率。
• 通过增加招生计划、提升学费和提高报到率，公司计划综合提升财务表现。
• 2017财年两所学校未经审计净利润占中教控股净利润的17.6%，预计交易完成后将显著提升公司利润规模。

关键信息

收购结构及支付安排

• 总收购金额：不超过14.362亿元（含定金、成本补偿及注资）。
• 公司支付：12.78亿元现金。
• 松田学校支付：1.582亿元账面现金。
• 支付阶段：
  • 定金：1.687亿元，已支付。
  • 第一期：0.5亿元现金，达成条件后10个工作日内支付。
  • 第二期：0.5亿元现金，达成条件后10个工作日内支付。
  • 第三期：0.5亿元现金，达成条件后10个工作日内支付。
  • 第四期：0.5亿元现金，达成条件后10个工作日内支付。
  • 第五期：1.692亿元现金，于2019年12月31日或达成条件后10个工作日内支付。

收购涉及的法律与风险

• 松田公司股权目前被法院100%冻结，因涉及学校债权人的未清偿债务。
• 联席举办者权益纠纷：松田公司是松田大学的联席举办人，存在与另一卖方的协议纠纷，可能导致收购失败。
• 若纠纷裁决失败，卖方需赔偿公司两倍收购定金，并根据协议向投资者进行赔偿。
• 风险提示包括：
  1. 收购学校举办者权益纠纷；
  2. 收购整合不达预期；
  3. 中国教育政策变动；
  4. 招生人数不达预期；
  5. 公司营业收入集中于少数城市；
  6. VIE架构政策风险。

目标学校概况

广州大学松田学院（简称“松田大学”）

• 办学历史：成立于2000年9月，2004年升格为独立学院。
• 办学层次：全日制普通本科院校，面向全国统一招生，学制四年。
• 学生人数：2017年8718人，预计2018年增加至2500人。
• 教师人数：400余人，其中正、副教授100多人。
• 土地与校舍面积：540亩，21.7万平方米。
• 学费水平：2017/18学年文科、理科1.95万元/学年，体育类专业1.95万元/学年，美术类专业2.15万元/学年；2018/19学年学费上涨至2.3万元/学年。
• 收入与利润：2017/18学年收入为1.8亿元，毛利润8300万元（毛利率46%），净利润5900万元（净利率33%）。
• 报到率与就业率：报到率92%，就业率95.6%（高于全国平均水平）。

广州松田职业学院（简称“松田学院”）

• 办学历史：2007年经广东省人民政府批准、教育部备案的全日制普通高职院校。
• 学生人数：2018年3332人。
• 教师人数：220余人，其中专任教师182人。
• 土地与校舍面积：已有190亩，扩建至367亩，合计557亩。
• 学费水平：2017/18学年四专业1.65万元/学年，其余专业1.35万元/学年；2018/19学年学费保持不变。
• 收入与利润：2017/18学年收入为5200万元，毛利润1970万元（毛利率38%），净利润1500万元（净利率29%）。
• 报到率与就业率：报到率80%，就业率98.44%（高于全国平均水平）。

财务与市场数据

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级。
• 股票评级包括：买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级包括：推荐、中性、回避。

法律声明与风险提示

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告中数据和信息可能基于假设，不保证其准确性。
• 公司可能与报告中提及的公司存在投资银行业务关系。
• 报告内容受版权保护，未经授权不得使用或转载。

总结

中教控股通过此次收购，进一步扩大了其在高等教育领域的布局，增强了其市场竞争力和财务表现潜力。然而，收购过程中仍面临诸多法律与政策风险，投资者需密切关注并购进展及潜在纠纷的解决情况。