20260825-浙商证券-华鲁恒升-600426.SH-华鲁恒升半年度点评报告_华鲁恒升_业绩逐季回暖_新项目放量助力远期增长_3页_644kb

报告摘要

华鲁恒升半年度点评报告总结

核心内容概述

华鲁恒升于2026年8月18日发布半年度报告，数据显示公司业绩逐季回暖，2026年上半年实现营业收入171.62亿元，同比增长8.87%，其中第二季度营收88.19亿元，同比增长10.35%，环比增长5.70%。归母净利润达23.53亿元，同比增长49.98%，其中第二季度归母净利润12.36亿元，同比增长43.43%，环比增长10.73%。公司“一体两翼”“双航母”战略持续推进，新项目陆续投产，为远期业绩增长提供支撑。

主要观点

业绩表现

营收增长：2026年上半年营收171.62亿元，同比增长8.87%；第二季度营收88.19亿元，同比增长10.35%，环比增长5.70%。
净利润显著提升：归母净利润23.53亿元，同比增长49.98%；第二季度归母净利润12.36亿元，同比增长43.43%，环比增长10.73%。
产品价格上涨：受国内“反内卷”及国际地缘政治事件影响，部分产品价格上行，如冰醋酸、DMF、己二酸、己内酰胺均价同比分别增长14.9%、17.1%、14.0%、15.9%。第二季度价差同比分别增长32.4%、32.2%、-1.3%、38.0%，环比变化分别为+35.9%、+27.8%、-32.6%、+11.7%。

产能扩张与战略布局

新项目投产：2025年以来，公司陆续投产多个项目，包括酰胺原料优化升级项目（新增年产饱和脂环醇20万吨、副产环己烷4.28万吨）、控股子公司一体化项目（新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP）、20万吨/年二元酸项目等。
德州本部升级：气化平台升级改造项目稳步推进，提升能效水平并缩小与荆州基地的差距，进一步巩固低成本竞争优势。
未来项目：30万吨/年TDI及配套项目未来将投产，完善产业链布局，推动产能释放与运营效率提升。

财务预测

营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为345.48亿元、377.54亿元、400.30亿元，增速分别为11.56%、9.28%、6.03%。
净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为48.74亿元、54.91亿元、58.32亿元，增速分别为47.01%、12.65%、6.22%。
每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为1.77元、1.99元、2.11元。
市盈率（P/E）：预计2026-2028年PE分别为11.36倍、10.08倍、9.49倍。
估值指标：EV/EBITDA预计2026-2028年分别为5.85倍、4.93倍、4.22倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期持续提升。

投资评级

评级：维持“买入”评级，预计公司未来业绩将稳步增长，具备良好的投资价值。

关键信息

业务板块营收情况

新能源新材料相关产品：销售量163.94万吨，营收93.29亿元。
化学肥料：销售量274.83万吨，营收38.82亿元。
有机胺：销售量26.05万吨，营收11.55亿元。
醋酸及衍生品：销售量72.15万吨，营收18.78亿元。

财务摘要

资产总计：预计2026-2028年分别为56,683亿元、62,841亿元、69,571亿元。
现金净增加额：预计2026-2028年分别为3,473亿元、4,475亿元、5,720亿元。
资产负债率：预计2026-2028年分别为29.97%、28.57%、27.57%，资产负债率逐步下降，财务结构趋于稳健。

营运能力

总资产周转率：预计2026-2028年分别为0.65、0.63、0.60，整体保持稳定。
应收账款周转率：预计2026年为783.94，显著提升，反映公司回款能力增强。
应付账款周转率：预计2026年为15.47，略有上升，显示供应链管理能力增强。

盈利能力

毛利率：预计2026-2028年分别为22.76%、23.16%、22.90%，盈利能力持续增强。
净利率：预计2026-2028年分别为14.11%、14.54%、14.57%，净利率稳步提升。
ROE：预计2026-2028年分别为13.08%、13.08%、12.41%，回报率保持高位。

风险提示

宏观经济风险：全球宏观经济不及预期可能影响公司业绩。
原材料价格波动：原材料价格大幅波动可能对成本控制带来压力。
新项目进展风险：新项目投产进度可能影响产能释放和业绩增长。

总结

华鲁恒升在2026年上半年展现出强劲的业绩增长，受益于产品价格上涨和产能扩张。公司持续推进“一体两翼”“双航母”战略，通过技改、扩产提升运营效率与成本优势。未来三年，公司预计实现持续的营收与利润增长，估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在宏观经济和原材料价格波动等风险，但公司基本面稳健，投资评级为“买入”。

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