核心内容
华鲁恒升是一家在化工行业具有较强竞争力的企业，近年来在业绩和项目拓展方面表现突出。公司2022年一季度继续保持良好盈利状态，尽管部分高价位产品价格有所调整，但整体盈利能力和项目推进情况依然稳健。分析师维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为73.07亿元、80.67亿元、97.43亿元，EPS分别为3.46元、3.82元、4.61元，对应PE分别为9.5倍、8.1倍、6.7倍。
主要观点
- 业绩稳步提升：公司2021年实现营业收入266.36亿元，同比增长103.10%，归母净利润72.54亿元，同比增长303.37%。2022年一季度预计实现归母净利润22.5-24.5亿元，仍保持高水平。
- 盈利能力相对稳定：虽然四季度因煤炭价格波动导致毛利率略有下降，但进入一季度后，原料价格平稳，产品价格稳中向好，公司保持高负荷运行，带动盈利创新高。
- 多产品联动生产：公司具备氨醇联动产线和多产品配置基础，能够有效分散单一产品价格波动带来的风险，增强盈利稳定性。
- 新项目稳步推进：公司持续推进新材料领域的布局，2022年将有己内酰胺、尼龙6、DMC项目贡献增量，2023年及2024年本部和湖北第二基地项目也将相继投产，为公司发展提供新动力。
- 财务表现稳健：公司现金流状况良好，2022年一季度经营活动现金净流达11.12亿元，同比增长显著。同时，公司资产负债率持续下降，财务结构不断优化。
关键信息
市场数据
- 总股本：21.12亿股
- 已上市流通A股：21.09亿股
- 总市值：696.93亿元
- 年内股价最高最低：40.45元/26.34元
- 沪深300指数：4134
- 上证指数：3204
财务指标（2022E）
- 营业收入：304.08亿元
- 归母净利润：73.07亿元
- 摊薄每股收益：3.46元
- P/E：9.5倍
- P/B：2.54倍
投资建议
- 预计2022-2024年归母净利润分别为73.07亿元、80.67亿元、97.43亿元
- EPS分别为3.46元、3.82元、4.61元
- PE分别为9.5倍、8.1倍、6.7倍
- 维持“买入”评级
风险提示
- 地缘政治变化及原油价格波动
- 第二基地建设进度不达预期
- 政策变动影响
- 原材料及产品价格大幅波动
附录：财务预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
14,190 |
13,115 |
26,636 |
30,408 |
33,205 |
39,825 |
| 归母净利润 |
2,453 |
1,798 |
7,254 |
7,307 |
8,067 |
9,743 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
3,731 |
2,985 |
4,856 |
11,122 |
10,610 |
12,871 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总计 |
18,187 |
20,549 |
28,653 |
34,019 |
40,500 |
49,166 |
| 股东权益 |
14,231 |
15,469 |
22,256 |
27,474 |
33,463 |
41,129 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
17.24% |
11.63% |
32.59% |
26.59% |
24.11% |
23.69% |
| 净资产收益率 |
17.24% |
11.63% |
32.59% |
26.59% |
24.11% |
23.69% |
| 营业收入增长率 |
-1.16% |
-7.58% |
103.10% |
14.16% |
9.20% |
19.94% |
| 归母净利润增长率 |
-18.76% |
-26.69% |
303.37% |
0.72% |
10.41% |
20.78% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
7 |
28 |
41 |
66 |
150 |
| 增持 |
0 |
1 |
1 |
1 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
最终评分：1.00（对应“买入”评级）
