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美联储货币紧缩政策退坡或使贵金属价格先抑后扬

核心内容

本报告分析了2022年贵金属价格走势及2023年的市场预期，重点探讨美联储货币政策变化对贵金属价格的影响。整体来看，2023年贵金属价格预计将呈现“先抑后扬”的趋势，受美联储加息节奏放缓、降息预期增强及美国经济放缓等因素影响。

主要观点

• 2022年贵金属价格回顾：全年贵金属价格先涨后跌再涨，受地缘政治风险、通胀压力及美联储政策影响。
• 美联储货币政策变化：美联储因经济指标趋弱和通胀预期下降，计划最早于2022年12月放缓加息，2023年第二季度停止加息，第三季度降息预期增强，第四季度可能开启降息。
• 美国经济增长放缓：GDP增速下降，私人投资与消费意愿减弱，制造业和非制造业PMI趋近枯荣线，经济衰退预期增强。
• 消费端通胀回落：CPI同比增速震荡下降，但核心CPI仍高于长期目标，通胀预期下降限制实际利率上行空间。
• 实际利率曲线变化：随着通胀预期下降和美联储维持高利率，实际利率曲线或转正，对贵金属价格形成压力。
• 贵金属价格走势预测：2023年贵金属价格或先承压后逐步上移，黄金价格重心可能缓慢抬升。

关键信息

2022年贵金属价格走势

• 金价：全年最高点出现在3月初（2078.8美元/盎司），11月15日收盘为1782.2美元/盎司，较最高点下跌14%。
• 银价：全年最高点为27.495美元/盎司，11月15日收盘为21.63美元/盎司，较最高点下跌21%。
• 国内贵金属价格：沪金主力合约收盘价为404.96元/克，较最高点下跌3.75%；沪银主力合约收盘价为4956元/千克，较最高点下跌24.16%。
• 价格走势阶段：
  • 第一阶段（1月至3月上旬）：俄乌战争及通胀压力推动价格上涨。
  • 第二阶段（3月中下旬至10月中旬）：美联储加息导致价格震荡下跌。
  • 第三阶段（10月中旬至今）：加息退坡预期支撑价格反弹。

美国经济与货币政策影响

• 经济增长放缓：GDP同比增速震荡下降，私人投资与消费意愿减弱。
• 就业与通胀关系：新增非农就业人数高于预期但低于前值，失业率初现上升迹象，工资与通胀螺旋指数触顶回落。
• 美联储政策路径：
  • 2022年底：最早放缓加息，终点利率可能降至4.5%-5%。
  • 2023年第一季度末：可能停止加息。
  • 2023年第二季度：维持高位利率。
  • 2023年第三季度：降息预期增强。
  • 2023年第四季度：可能开启降息。

通胀预期与实际利率曲线

• 通胀预期下降：美国通胀预期曲线从Back结构转为部分Back结构，限制中长期国债收益率下跌空间。
• 实际利率曲线：随着通胀预期下降，短端实际利率震荡上行，长端实际利率高位震荡或缓慢下降，整体实际利率曲线转正。
• 贵金属价格承压：实际利率曲线转正对贵金属价格形成压力，金价或跌至1650附近。

海外金银投资基金持仓变化

• COMEX黄金期货持仓：多空比值震荡下移，接近历史低位。
• SPDR黄金ETF持仓：震荡减少至908.09吨，接近近十年平均值。
• COMEX白银期货持仓：多空比值震荡下移，处于历史低位。
• iShare白银ETF持仓：震荡减少至14933.31吨，仍高于近十年平均值。
• 全球央行购买黄金：2022年第三季度净购买量达399.3吨，创历史新高。

风险提示

• 美联储加息终点利率：若终点利率高于预期，可能对贵金属价格形成压制。
• 欧美经济衰退兑现程度：若经济衰退超预期，可能加速降息预期，利好贵金属价格。

2023年贵金属价格展望

免责条款

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资料来源：WIND，宏源期货研究所