20231030-国金证券-水井坊-600779.SH-Q3业绩符合预期_价位受益弹性足_4页_1mb

公司业绩分析与展望

1. 业绩表现

• Q3业绩

  • 实现营收206亿元，同比增长215%；归母净利82亿元，同比增长196%。
  • 2023年Q1-Q3累计营收359亿元，同比-48%；归母净利102亿元，同比-31%。

• 结构分析

  • Q3高档酒营收198亿元，同比增长20%；中档酒营收5亿元，同比增长74%。
  • 毛利率同比下降0.7个百分点至83.7%，主要因出厂价提升推动回款，但中档酒动销较弱。
  • 销量增长29%，吨价下降7%，进一步拖累毛利率。

2. 渠道与回款

• 新渠道营收12亿元（+52%），毛利率80.7%；批发代理营收191亿元（+19%），毛利率84.8%。
• Q3末合同负债环比增加4亿元，同比+15%，回款情况匹配营收增长。

3. 盈利与费用

• 归母净利率：Q3同比下滑0.6个百分点至39.8%。
• 销售费用率下降8个百分点；营业税金及附加占比上升4个百分点，其他期间费用率波动较小。

4. 产品与定位

• 公司产品集中于低线次高端价位（300-500元），八号井台是主要增长点，预计营收占比超80%。
• 后续消费升级及商务需求恢复有望推动该价位带弹性。

5. 财务预测

• 收入增速：2023-2025年分别为37%、191%、165%。
• 归母净利：增速分别为49%、241%、191%，对应归母净利为127.5亿、158.2亿、188.4亿元。
• 估值：当前PE为228倍，目标价对应PE为184/154倍，维持“增持”评级。

6. 风险提示

• 宏观经济承压、行业政策风险、高端化进程不及预期及食品安全风险。

结论

公司Q3业绩超预期，低线次高端产品受益于消费升级，未来三年收入与利润增长潜力较大，维持增持评级。