20140811-光大证券-坚持票息_精选个券_11页_811kb

报告摘要

债券研究总结

核心内容

本报告围绕固定收益市场展开，重点分析了一级市场发行情况与二级市场走势，并探讨了信用债收益率变化的动因。报告指出，在流动性预期波动的背景下，利率债波动显著，而信用债收益率变化较小，表明其对市场的影响相对稳定。投资者在当前环境下应坚持票息策略，精选个券，以获取更稳定的收益。

主要观点

一级市场发行情况：
本周共发行57支新券，总规模718.80亿元，其中城投债占比最高（32支），发行规模达321.80亿元。
- 短期融资券28支，规模404.00亿元；
- 中期票据15支，规模162.80亿元；
- 企业债9支，规模126.00亿元；
- 定向工具5支，规模26.00亿元。
重点关注的两只债券为：
- 14青交投MTN001：主体AA评级，为青海省唯一的高等级公路运营主体，受益于国家政策及交通要道地位，保障能力较强。
- 14金阳建投MTN001：主体AA评级，受益于贵阳市经济财政实力增强及政策支持，保障能力较强。
二级市场回顾：
- 银行间信用债：
  - 短融收益率整体下行，信用利差缩小；
  - 中票收益率普遍下行，信用利差缩小或涨跌互现；
  - 企业债收益率震荡下行，AAA级有担保企业债收益率下行10bp至4.68%，AA级有担保企业债收益率下行2bp至5.26%。
- 交易所信用债：
  - 企业债、公司债、分离债收益率普遍下行，其中部分高收益债如12中孚债、12西资源等收益率大幅下降；
  - 城投债如12渝地产、12长建投等收益率也有不同程度的下行。
- 信用债收益率变化原因：
  - 利率债对资金面更为敏感，而信用债收益率主要受银行理财和货币基金影响；
  - 货币基金收益率稳定，银行理财收益率难以大幅波动，导致信用债收益率维持窄幅震荡。

关键信息

流动性变化：
6月至今，资金面预期波动，导致利率债大幅波动，而信用债相对稳定。
收益率趋势：
- 利率债：10年国债波动约30bp，10年国开波动超过50bp；
- 信用债：5年AA中票波动在10bp以内，收益率震荡空间较小。
信用债配置逻辑：
- 银行理财规模庞大（13.97万亿），且在非标增速放缓背景下，信用债成为其配置重点；
- 银行理财收益率稳定，使得信用债收益率难以大幅上行或下行。
市场展望：
- 信用债收益率仍将以窄幅震荡为主，投资者应注重票息收益和个券选择，优先选择保障能力强、主体评级高的债券。

债券类型与发行信息

债券类型	数量	发行规模（亿元）	备注
短期融资券	28	404.00
中期票据	15	162.80
企业债	9	126.00
定向工具	5	26.00
城投债	32	321.80	占比最高

主体评级分布

主体评级	数量	占比
AAA	18	31.58%
AA+	11	19.30%
AA	22	38.60%
AA-	4	6.99%
无评级	2	3.51%

信用债收益率变化

债券类型	1年期收益率变化	3年期收益率变化	5年期收益率变化
短融	AAA: -10bp, AA+: -13bp, AA: -7bp, AA-: -7bp	-	-
中票	AAA: -2bp, AA+: -8bp, AA: -5bp, AA-: -6bp	AAA: -2bp, AA+: -6bp, AA: -2bp, AA-: 0bp	-
企业债	AAA级有担保：-10bp, AA级有担保：-7bp	AAA级无担保：-10bp, AA级无担保：-2bp	-
公司债	活跃个券收益率普遍下行	-	-
分离债	08江铜债：-20bp, 09长虹债：-23bp	-	-
高收益债	多只债券收益率下行，如12中孚债、12西资源等	-	-

分析师与联系方式

分析师：
- 郜彦伟（S0930510120020）：021-22169044，gaoyw@ebscn.com
- 吴昊（S0930513070004）：021-22169112，Wuhao88@ebscn.com
- 郑若谷（S0930513120001）：021-22169165，zhengrg@ebscn.com
联系人：郑若谷
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