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报告摘要

环保行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年上半年，环保行业在政策支持和市场环境变化中表现出复杂走势，环保攻坚战的推进与PPP模式的发展面临资金紧张和政策规范的双重考验。环保行业作为从发展中国家到发达国家过程中必然实施的方向，其刚性需求不可改变，但短期内受制于政府债务和金融形势，资金问题成为制约PPP项目发展的主要障碍。在宏观环境改善后，环保PPP项目仍具备较强的业绩和估值弹性。

主要观点

环保攻坚战持续推进：
- 环保被列为“三大攻坚战”之一，表明其在国家发展中的重要地位。
- 政策层面，2018年高规格环保大会召开，环保税实施，生态环境部成立，环保督查力度加大，表明政府对环保的重视程度持续提升。
PPP板块面临短期挑战，但具备中长期潜力：
- PPP板块在2018年5月后因资金紧张而大幅下挫，但随着宏观环境的变化和政策的定向支持，PPP项目仍有望迎来新的机会。
- 从政策导向看，PPP模式的规范化发展是必然趋势，旨在提升行业健康度和可持续性。
环保行业细分领域表现分化：
- 环卫、环境监测、危废处理等具备良好现金流和业绩增长确定性的细分领域表现优于PPP板块。
- 水环境类PPP板块在前期表现突出，但资金紧张形势下同样领跌。
行业竞争结构发生变化：
- 民营企业参与PPP项目的比例有所上升，且项目收益率呈现上行趋势，显示其在PPP市场中竞争力提升。
- 国企央企在PPP领域中占比过高，存在决策效率低和资金风险高的问题，未来或逐步退出，让位给民营企业。

关键信息

行业规模：
- 股票家数：56只，占比1.6%。
- 总市值：4043亿元，占比0.8%。
- 流通市值：3052亿元，占比0.8%。
行业指数表现：
- 绝对表现：1个月-18.0%，6个月-28.5%，12个月-33.8%。
- 相对表现：1个月-10.4%，6个月-17.5%，12个月-34.3%。
PPP项目资金流转：
- PPP模式下，社会资本方可在建设期获得工程利润，回流速度较快，较BT和BOT模式有明显优势。
- 阜阳市城南新区水系综合治理（I-1期）PPP项目为例，社会资本方在建设期1年内即可收回70%以上资本金，风险相对可控。
环保政策与事件：
- 2018年1月1日，《中华人民共和国环境保护税法》施行。
- 2018年3月9日，全国集中式饮用水水源地环境保护专项行动方案印发。
- 2018年5月18日，全国生态环境保护大会召开，规格超预期。
- 2018年5月28日，生态环境部明确禁止“环保一刀切”行为。
PPP发展三阶段：
- 阶段一：制定政策框架，确立其合法性。
- 阶段二：引进立法性改革，优化PPP模型。
- 阶段三：建立完整复杂的系统，法律障碍消除，资金来源多样化。
PPP项目融资与回报：
- 第四批PPP示范项目总金额7588亿元，较第三批减少35%，但环保类项目占比提升。
- 2018年5月，PPP项目库中环保类项目数量占比24.5%，金额占比13.9%。