20180625-招商证券-环保行业2018年中期投资策略_环保还攻坚否__45页_2mb

报告摘要

环保行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年6月25日发布的《环保行业2018年中期投资策略》重点分析了环保行业在当前宏观经济与政策环境下的发展情况，指出环保行业作为从发展中国家向发达国家转型过程中的必然方向，其刚性需求不可改变。然而，由于政府债务、金融形势等因素，环保与市政项目实施之间的关系受到较多阻力。文章认为，环保攻坚战仍需持续推进，但如何解决资金问题成为关键挑战。

主要观点

环保行业走势回顾：
- 环保板块在2018年上半年经历了三阶段波动：初期因部分企业业绩不达预期导致大幅下跌；随后因宏观利好和政策推动，水环境类PPP板块领涨；最后因资金紧张和市场担忧，板块再次下跌。
- 环卫、危废、环境监测等细分领域因现金流好、业绩增速确定性高、市场集中度提升而相对受益。
PPP板块走势与宏观环境关系：
- PPP板块走势与国债收益率变化高度相关，反映宏观经济对资金需求的变化。
- 2018年2月，财政部第四批PPP示范项目发布，环保类项目占比提升，显示出政策支持。
- 2018年5月后，由于利率上升和资金紧张，PPP板块受压，但长期来看，仍具备业绩和估值弹性。
环保攻坚战背景下的PPP发展：
- “三大攻坚战”中，污染防治作为重要一环，受到高度重视。
- 在去杠杆背景下，环境类PPP仍表现出较强投资刚性，显示出其在环保攻坚中的重要性。
- PPP模式正在经历从快速扩张到规范发展的阶段，这有助于提升其长期可持续性。
PPP模式与现金流关系：
- PPP模式下，社会资本方在建设期和运营期均能获得一定的现金流，且比BT和BOT模式更快。
- 以阜阳市城南新区水系综合治理为例，社会资本方在建设期1年内即可收回70%以上的资本金，若净利率较高，资金链断裂风险较低。
PPP行业竞争结构变化：
- 民营企业在PPP市场中的参与度正逐步提升，其在项目成交金额和数量中的占比显著提高。
- 未来PPP项目中，民营企业可能承担更大比例的项目，且项目质量提升，回报率上行。

关键信息

行业规模：
- 环保行业共有56家上市公司，占A股总市值的0.8%。
- 2018年上半年，环保板块整体下跌，但具备良好现金流的细分领域如环卫、环境监测、危废处理相对受益。
政策支持：
- 2018年3月，环保被正式写入“三大攻坚战”。
- 2018年5月，全国生态环境保护大会召开，规格空前，表明环保行业的重要性。
- 多项政策如《环境保护税法》、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等，为环保行业提供了长期发展的政策基础。
PPP项目变化：
- 第四批PPP示范项目金额和数量均较第三批有所下降，但环保类项目占比显著提升。
- 截至2018年5月31日，环保类项目在财政部PPP库中占比达24.5%（数量）和13.9%（金额）。
资金问题：
- 在当前资金紧张背景下，PPP项目因政府支付模式受到一定影响，但其作为环保攻坚战的一部分，仍具有较强的政策支持和市场潜力。
- 民营企业参与PPP项目，因更谨慎选择项目，获得更高回报率。
行业前景：
- 环卫、危废、环境监测等细分领域因具备现金流好、业绩确定性高、市场集中度提升等优势，成为当前推荐方向。
- 随着宏观环境和政策的改善，PPP项目仍有较大的发展空间，但需关注其现金流和资金链问题。