20220724-东方金诚-固定收益周报_长端利率整体先下后上_信用利差均现压缩_17页_13mb

报告摘要

长端利率整体先下后上，信用利差均现压缩

核心内容概述

本周固定收益市场整体呈现利率债和信用债收益率下行，信用利差压缩，转债市场窄幅震荡上行，但存在部分个券因赎回风险或估值回调压力而下跌。市场环境整体偏宽松，政策与经济数据对市场走势产生重要影响。

主要观点

利率债市场

走势：长端利率整体先下后上，前期因经济复苏不及预期与资金面宽松而走强，但随着接近阻力位，市场出现止盈调整。
收益率变化：10年期国债期货主力合约全周上涨0.14%；现券方面，10年期国债收益率微幅上行0.13bp，1年期国债收益率上行1.99bp，收益率曲线小幅扁平化上移。
展望：随着宏观数据真空期的到来，资金面仍保持宽松，债市环境发生逆转可能性不大。下周需关注政治局会议对经济形势与宏观政策的表述，若无超预期信息，债市将回归窄幅震荡。

信用债市场

走势：信用债收益率全线下行，多数下行幅度超过同期限国开债，信用利差全线压缩，多数低于年初水平。
发行与融资：上周信用债发行量小幅上升，但净融资转负。城投债发行量环比下降，净融资为负；产业债发行量小幅上升，但净融资仍为负。
风险提示：城投债融资环境边际改善，但利差大幅压缩后风险收益比下降，需谨慎下沉。地产债面临销售下滑与“停贷风波”风险，需警惕信用风险进一步蔓延。

转债市场

走势：转债市场窄幅震荡上行，中证转债、上证转债、深证转债分别上涨0.56%、0.35%、0.92%。331只转债上涨，89只下跌。
行业表现：环保、计算机、传媒板块涨幅居前，农林牧渔、电力设备、建筑材料等板块下跌。
新上市转债：新上市转债多数表现良好，部分个券涨幅超30%，如华锐转债。但估值已处于市场中枢，后续走势依赖正股表现。
赎回风险：部分转债进入赎回窗口期，如傲农转债、石英转债公告行使提前赎回权，三花转债等存在触发强赎风险。

关键信息

利率债发行情况

上周共发行利率债52只，发行量5401亿元，环比增加1072亿元，净融资额1812亿元，环比增加2201亿元。
国债、地方债发行量回升，政金债到期量减少，推动净融资转正。
认购倍数：国债平均认购倍数3.68，政策性金融债5.16，地方政府债17.1。

信用债发行情况

上周信用债发行量2384亿元，环比增加25亿元，净融资-614亿元，环比减少622亿元。
城投债发行量1012亿元，净融资-77亿元；产业债发行量1373亿元，净融资-537亿元。
AA级城投债发行占比上升至25%，部分城投债取消发行，4个公司债项目终止审查。

信用利差变化

信用利差全线压缩，各等级、期限均低于年初水平。
中短票与城投债利差均出现不同程度的下行。

转债发行与上市

上周共发行7只转债，合计66.13亿元，涉及环保、电子、基础化工等多个行业。
共有6只转债上市，多数新上市转债表现强劲，部分因赎回风险下跌。
转债估值：全市场转债价格中位数上升至125.99元，转股溢价率和纯债溢价率均有所下降。

实体经济观察

生产数据：唐山高炉开工率、PTA产业链负荷率、半胎钢开工率均有所下行。
销售数据：30大中城市商品房日均销售面积小幅上行，但仍远低于历史水平。
通胀与大宗商品：猪肉批发价、布油现货价小幅下跌，螺纹钢与动力煤期货价格小幅上涨。
BDI指数：继续回升，显示航运市场有所改善。

流动性观察

资金面：央行公开市场净投放资金130亿元，资金面仍保持宽松。
机构杠杆：机构杠杆率小幅上行，显示市场参与度上升。
利率变化：股份行同业存单利率、票据利率均小幅下行，质押式回购成交量继续攀升。

附表要点

国债发行：上周国债发行规模合计1251亿元，发行利率在2.18%-2.76%之间，全场倍数2.91-5.37倍。
政金债发行：政金债发行量190亿元，加权利率2.00%-3.18%，全场倍数4.08-7.86倍。
地方政府债发行：发行量148.3亿元，发行利率2.52%-3.46%，全场倍数9.00-31.42倍。
转债发行预案：16只转债通过证监会审核，合计123.57亿元；15只转债过发审委，合计108.84亿元。

总结

本周固定收益市场整体呈现利率债与信用债收益率下行，信用利差压缩，转债市场震荡上行，但存在部分个券因赎回风险而下跌。经济基本面恢复不及预期与资金面宽松是债市走强的主要原因，但随着市场接近阻力位，债市出现止盈调整。未来需关注政治局会议对经济与政策的指引，以及美联储紧缩力度。信用债方面，城投债融资环境有所改善，但利差压缩后风险收益比下降，需谨慎操作。转债市场虽表现较好，但新上市券估值已接近中枢，后续需关注正股走势与赎回风险。实体经济数据整体偏弱，需警惕潜在风险。

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