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收益率上行，信用利差被动压缩

核心内容概述

本周固定收益市场整体呈现震荡格局，利率债和信用债收益率多数上行，信用利差被动压缩。可转债市场跟随正股小幅上涨，但部分个券因正股上涨导致估值被动压缩。整体市场环境偏逆风，但基本面仅现弱复苏，资金面仍维持充裕状态。

主要观点

利率债市场

• 市场情绪：债市情绪谨慎，因市场对增量财政政策的担忧及疫情防控措施放松，导致利率债收益率上行。
• 基本面：6月PMI数据虽回升至荣枯线以上，但弱于预期，经济修复温和，仍需宽货币支持。
• 展望：未来利率向上调整空间有限，债市预计偏弱震荡。资金面维持充裕，总量稳定。

信用债市场

• 收益率变化：信用债收益率多数上行，仅部分短期品种小幅下行，信用利差被动压缩。
• 发行情况：信用债发行量环比上升，净融资环比增加，其中产业债表现较强，城投债融资环境改善。
• 风险事件：多家企业出现信用评级下调或展望调整，涉及地产、城投、制造业等多个领域，反映出部分企业面临较大的流动性及偿债压力。

可转债市场

• 市场表现：可转债市场跟随正股小幅上涨，但部分个券因正股上涨导致估值压缩。
• 政策调整：沪深交易所发布《可转债指引》征求意见稿，进一步规范业务流程，强调投资者保护。
• 发行情况：上周发行转债5只，合计35.79亿元，荣晟转债提前赎回并摘牌。
• 新债上市：上能转债上市首日涨幅达30%，触发临停，收盘价157.30元，转股溢价率低，后续仍有上涨动能。

关键信息

利率债市场回顾

• 二级市场：10年期国债期货主力合约下跌0.15%；10年期国债收益率上行2.77bp，1年期国债收益率下行3.29bp，收益率曲线趋于陡峭化。
• 一级市场：共发行利率债194只，发行量7088亿元，净融资5744亿元。地方债发行量超5000亿元，净融资超4000亿元。

信用债市场回顾

• 发行情况：信用债发行2459亿元，净融资993亿元，其中产业债发行1284亿元，净融资310亿元，城投债发行718亿元，净融资226亿元。
• 成交情况：信用债成交量小幅下行，城投债成交占比增至50%以上，AA级城投债成交占比回升。
• 信用风险事件：多家企业出现信用评级下调或展望调整，涉及行业广泛，主要风险包括流动性压力、债务逾期、诉讼纠纷、资产减值等。

可转债市场回顾

• 二级市场表现：转债市场周成交额7730.07亿元，日均成交额小幅增加。前十大上涨转债主要受正股提振，前十大下跌转债多因正股回调。
• 估值变化：转股溢价率中位数和算术平均值分别为37.12%和53.68%，纯债溢价率中位数和算术平均值分别为35.24%和60.31%。
• 新债上市：上能转债上市首日涨幅达30%，收盘价157.30元，转股溢价率低，后续仍有上涨动能。

实体经济观察

• 生产数据：唐山高炉开工率、半胎钢和PTA产业链负荷率均下行，显示生产端有所放缓。
• 销售数据：30大中城市商品房日均销售面积环比小幅上行，但一线和三线城市销售面积环比下行。
• 通胀数据：猪肉批发价环比上涨12.9%，布油和动力煤价格小幅上涨，螺纹钢价格小幅下跌。

流动性观察

• 央行操作：上周央行通过逆回购净投放3000亿元，维持市场流动性充裕。
• 资金面：资金面整体维持宽松，但季末资金面紧张，对市场产生一定影响。

总结

本周固定收益市场整体偏弱，利率债和信用债收益率多数上行，信用利差被动压缩。可转债市场跟随正股小幅上涨，但部分个券因正股上涨导致估值压缩。信用债市场融资环境有所改善，但部分企业面临较大的信用风险，需关注其流动性及偿债能力。未来市场环境仍偏逆风，但资金面维持充裕，利率债和信用债仍有较大调整空间。可转债市场在宏观环境和权益市场改善的背景下，高估值压力有望缓解，高弹性转债具备参与价值。