20210823-西牛证券-赤子城科技-09911.HK-增值服务助力「流量+」战略方向_31页_2mb

报告摘要

赤子城科技（09911.HK）总结

核心内容

赤子城科技（09911.HK）是一家提供社交平台和线上游戏的企业，其核心业务方向为“流量+”战略，旨在通过流量变现与增值服务实现收入增长。公司目前运营多个知名应用，包括社交类的Yumy、MICO、YoHo及Yiyo，以及游戏类的Merge Island与Solitaire Chapters。集团业务覆盖全球多个地区，包括中東、北美、東南亞、南亞及其他已發展地區。

主要观点

社交业务表现强劲：赤子城科技通过投资MICO进入社交领域，并于2020年正式确立“流量+”战略。MICO作为集团核心社交产品，成功拓展至全球市场，包括美国、欧洲、日本、韩国等。
流量变现增长放缓：尽管社交和游戏业务在2020年取得显著增长，但流量变现的增速可能已趋近顶峰，集团开始重视增值服务作为新的增长动力。
增值服务潜力大：通过应用内购和广告投放模式，集团在中度游戏领域取得进展，如Merge Island和Solitaire Chapters，其收入贡献比例高于休闲游戏。
IDFA移除影响有限：虽然苹果移除IDFA可能影响广告精准度，但集团认为中度游戏对IDFA的依赖较低，且广告主将承担更多成本，整体影响不大。
估值与投资评级：公司首次覆盖，给予“強烈買入”评级，目标价为8.39港元，对应2021-2023年3.3x、2.3x和1.8x的预测市销率。

关键信息

业务模式

社交平台：通过直播、聊天、配对、动态等功能实现用户互动，并通过直播打赏、会员订阅、虚拟礼物等方式变现。
游戏业务：主要采用应用内购和广告投放两种变现模式，2021年游戏业务收入预计增长约50%。
流量+战略：通过流量获取用户，再通过增值服务（如会员、虚拟物品）提升用户生命周期价值（LTV）。

财务表现

指标	2020年（A）	2021年（E）	2022年（E）	2023年（E）
收入（人民币百万）	1,181.6	2,287.7	3,207.4	4,146.9
毛利（人民币百万）	752.5	1,152.8	1,858.3	2,589.2
毛利率	63.7%	50.4%	57.9%	62.4%
净利润（人民币百万）	114.3	335.6	443.6	567.7
每股盈利	0.040	0.171	0.269	0.385
市销率	3.3	1.7	1.2	0.9
市盈率	99.2	23.0	14.6	10.2
股本回报率	16.1%	35.1%	33.0%	30.7%

市场表现

股票表现：2021年股价从上市初期的1.68港元上涨至11.54港元的历史高点，但随后有所回落。
月活数据：2021年第二季度游戏月活用户达到1,560万，社交应用如Yumy月活用户超过1,820万。
市场拓展：Yumy在2021年推出后下载量超过千万，覆盖美国、英国、澳大利亚、中东等国家。

风险因素

未能研发或优化中度游戏
IDFA移除导致广告精准度下降
广告开支低于预期
中国地区流量竞争激烈

投资要点

社交应用表现强劲：Yumy、MICO、YoHo及Yiyo构成全面的社交应用组合，覆盖视频和语音社交。
快速渗透全球市场：MICO已成功拓展至多个已发展地区，集团计划进一步扩大市场占有率。
丰富的变现模式：包括直播打赏、会员订阅、虚拟礼物、应用内购及广告投放，其中增值服务贡献更高。
流量变现增长趋缓：集团正通过中度游戏和增值服务来抵消流量变现增速放缓的影响。
IDFA影响有限：中度游戏对IDFA的依赖较低，且广告主可能承担更多成本。

同业比较

代码	公司名称	市值（港元百万）	市盈率	预测市盈率	市账率	市销率	总收入（港元百万）	毛利率	股本回报率
09911.HK	赤子城科技	4,424.9	93.7	15.4	6.9	3.1	1,329.6	63.7	6.8
01163.HK	虎视传媒	6,350.0	50.8	-	3.2	2.0	2,367.0	20.3	2.6
01860.HK	汇量科技	11,439.6	-	65.3	5.2	2.7	4,003.3	15.9	(2.0)
02013.HK	微盟集团	25,839.2	-	-	7.7	7.3	2,215.4	50.9	(55.0)
02131.HK	云想科技	2,864.0	-	9.0	1.6	-	2,899.8	7.9	11.6
02660.HK	禅游科技	1,312.5	12.1	4.1	1.1	1.1	835.5	49.1	29.2
03798.HK	家乡互动	3,114.9	6.6	-	2.7	3.3	868.7	76.7	49.9
06988.HK	乐享互动	5,288.3	25.8	13.4	2.0	3.9	1,039.6	32.6	10.6
02400.HK	心动公司	19,121.1	-	270.6	0.7	1.3	3,174.8	53.4	0.4

财务报表概览

指标	2020年（A）	2021年（E）	2022年（E）	2023年（E）
税前利润	130.2	385.7	508.8	652.6
净利润	114.3	335.6	443.6	567.7
毛利率	63.7%	50.4%	57.9%	62.4%
股本回报率	16.1%	35.1%	33.0%	30.7%
净利润率	9.7%	14.7%	13.8%	13.7%
现金流	营运现金流	292.0	283.5	455.2
投资现金流	-97.1	-7.3	-0.4	-7.5
融资现金流	72.9	-4.8	-3.7	-6.0

总结

赤子城科技（09911.HK）通过“流量+”战略在社交和游戏领域取得显著进展，其社交产品如MICO和Yumy在多国市场表现强劲，而游戏业务则通过中度游戏拓展，推动增值服务成为新的增长点。尽管流量变现增速放缓，但公司通过多元化变现模式和市场渗透策略，保持了稳定的收入增长。公司当前估值为8.39港元，对应3.3x、2.3x和1.8x的预测市销率，且在行业中具备一定竞争优势。然而，需关注IDFA移除对广告精准度的影响、市场竞争加剧及中度游戏研发进展等风险因素。

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