20230329-西牛证券-赤子城科技-09911.HK-短期逆风并未改变长期故事_5页_800kb
报告摘要
赤子城科技（09911.HK）总结
核心内容
赤子城科技（09911.HK）是一家专注于社交和游戏业务的公司，其核心业务包括语音及影音社交应用Mico、YoHo及Yumy。尽管面临短期挑战，如2022年卡塔尔世界杯带来的影响，但公司整体表现仍保持稳健增长，毛利率和净利润率均超过市场预期。
主要观点
- 社交业务强劲：2022年总收入达28.0亿元人民币，其中25.6亿元来自社交业务。YoHo用户增长和Yumy毛利率提升表现良好，带动集团实现37.8%的毛利率和10.3%的净利润率。
- 全球化布局：Mico和YoHo在美国、日本及欧洲等地区的社交应用均进入畅销榜Top15，显示出公司在国际市场的竞争力。
- 蓝城兄弟作为新成长动力：赤子城科技通过基金参与蓝城兄弟私有化项目，持股比例提升至78.9%，并计划合并财务报表。蓝城兄弟在LGBTQ社交市场占据领先地位，旗下拥有Blued、翻咔及荷爾健康等产品。
- 产品矩阵丰富：公司通过多款产品覆盖不同社交领域，包括游戏社交（TopTop、Mergeland-Alice's Adventure）和LGBTQ社交（蓝城兄弟），并持续加大研发投入，2022年研发投入及人员增长分别达62%和55%。
- 财务表现：2022年净利润为287.3百万人民币，2023年预计为334.6百万人民币，2024年预计为423.8百万人民币。公司现金流稳定，自由现金流呈增长趋势。
- 评级与目标价：西牛证券维持“买入”评级，目标价为每股3.59港元，但考虑到短期逆风因素，如较高的支出比例、创新业务表现疲弱及宏观环境影响，对短期表现相对保守。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2021(A) | 2022(A) | 2023(E) | 2024(E) |
|---|---|---|---|---|
| 收入（人民币百万） | 2,359.8 | 2,799.7 | 3,151.5 | 3,693.2 |
| 毛利（人民币百万） | 1,003.3 | 1,057.9 | 1,200.5 | 1,388.0 |
| 毛利率 | 42.5% | 37.8% | 38.1% | 37.6% |
| 净利润（人民币百万） | (387.1) | 287.3 | 334.6 | 423.8 |
| 净利润率 | -16.4% | 10.3% | 10.6% | 11.5% |
| 每股盈利（人民币） | -0.287 | 0.114 | 0.135 | 0.184 |
| 市销率 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.5 |
| 市盈率 | - | 12.1 | 10.4 | 7.6 |
| 股本回报率 | -47.6% | 27.7% | 23.0% | 22.6% |
股价表现
| 时期 | 累计回报 | 相对恒指 |
|---|---|---|
| 1个月 | -3.6% | -3.6% |
| 3个月 | -14.4% | -13.9% |
| 半年 | -1.2% | -15.9% |
| 一年 | -52.8% | -44.0% |
股价与市场对比
| 公司代码 | 公司名称 | 市值（港元百万） | 市盈率 | 预测市盈率 | 市价率 | 市销率 | 总收入（港元百万） | 毛利率 | 股东回报率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 09911.HK | 赤子城科技 | 1,941.7 | 12.6 | 6.2 | 2.4 | 0.6 | 3,260.1 | 37.8 | 22.0 |
风险因素
- 蓝城兄弟海外业务成长未如理想
- 新游戏未能如期推出
- 游戏的商业化及生命周期未如预期，导致业务未能达到盈亏平衡
- 未能在新地区复制过往成功表现
- 用户付费意愿下降
未来发展展望
西牛证券认为，尽管短期面临一定挑战，赤子城科技仍具备长期增长潜力。公司通过丰富的产品矩阵和持续的研发投入，有望在社交和游戏领域实现进一步扩张。同时，蓝城兄弟的加入为公司带来新的增长机会，特别是在LGBTQ市场。公司全球化布局良好，具备出海经验，有助于蓝城兄弟拓展海外市场。
结论
赤子城科技在社交业务方面表现强劲，全球化布局良好，产品矩阵丰富，具备长期增长潜力。虽然短期面临一些挑战，但公司仍维持“买入”评级，目标价为3.59港元。投资者应关注公司未来的创新业务表现及市场拓展情况。
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