20220125-国联证券-三利谱-002876.SZ-电子_业绩预告符合预期_产能建设持续推进_3页_507kb

报告摘要

三利谱（002876）电子行业总结

核心内容

三利谱（002876）是一家专注于偏光片制造的企业，其2021年业绩预告显示，公司全年归母净利润预计在3.3亿元至3.5亿元之间，同比增速达到182.48%至199.60%；扣非后净利润预计在3.03亿元至3.23亿元之间，同比增速为217.43%至238.35%。公司业绩增长主要得益于行业景气度提升、人民币升值带来的采购成本下降以及合肥子公司产能完全释放。

主要观点

业绩增长符合预期

2021年Q4：归母净利润位于0.52亿元至0.72亿元之间，同比增速在-19.35%至11.64%之间。
全年业绩：显著增长，主要因素包括行业景气度提升、成本优化、产能释放。
合肥子公司：两条产线共计1600万平方米产能，满产后提升了TV偏光片和手机偏光片的供应能力。

产能建设持续推进

2021年：龙岗6号产线达产，产能1000万平方米。
2022年：预计莆田1490mm项目达产，产能600-1000万平方米。
2023年：合肥二期工厂预计达产，设计产能约3000万平方米。
产线调整：合肥二期项目偏光片规格由2500mm调整为1720mm，提高43/55/65寸电视偏光片的利用率，并有利于推进原材料国产化进程。

盈利预测与估值

收入预测：2021-2023年收入分别为24.05亿元、32.16亿元、45.58亿元，同比增速分别为26.24%、33.73%、41.70%。
净利润预测：2021-2023年净利润分别为355.2亿元、519.6亿元、837.5亿元，净利润CAGR为53.55%。
EPS预测：2021-2023年每股收益分别为2.04元、2.99元、4.82元。
估值：2021年PE为26倍，2022年PE为18倍，2023年PE为11倍。公司估值中枢出现下移，对应2021年EPS给予35倍PE，调整目标价至71.49元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1450.7	1905.1	2405.1	3216.4	4557.6
净利润（百万元）	51.3	116.8	355.2	519.6	837.5
每股收益（元/股）	0.29	0.67	2.04	2.99	4.82
市盈率（P/E）	183.41	80.46	26.46	18.09	11.22
市净率（P/B）	10.11	5.12	4.39	3.64	2.85
EV/EBITDA	36.48	31.80	18.53	12.75	8.63

基本数据

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
总股本（百万股）	104	125	174	174	174
流通A股市值（百万元）	7824	-	-	-	-
每股净资产（元）	5.35	10.55	12.30	14.87	19.00
资产负债率（%）	43.15	43.15	43.48	46.15	46.72

投资建议

投资建议：买入
上次建议：买入
当前价格：54.06元
目标价格：71.49元

风险提示

行业竞争加剧：偏光片行业竞争日趋激烈。
原材料供应集中：原材料供应存在集中风险，可能影响成本和供应稳定性。

财务比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	16.67%	17.36%	25.86%	27.54%	29.74%
净利率（%）	3.46%	6.23%	14.66%	16.04%	18.25%
ROE（%）	5.51%	6.37%	16.60%	20.10%	25.35%
ROIC（%）	6.57%	8.31%	18.20%	19.02%	23.60%

总结

三利谱（002876）作为偏光片行业的领先企业，2021年业绩表现强劲，主要得益于行业景气度提升、成本优化和产能释放。公司持续扩大产能，2021-2023年每年均有新项目达产，预计总产能将大幅提升。同时，公司通过调整产线规格，提高产品利用率并推动原材料国产化进程。盈利预测显示，公司未来三年收入和净利润将保持快速增长，估值中枢下移，给予2021年EPS 35倍PE，目标价71.49元，维持“买入”评级。然而，行业竞争加剧和原材料供应集中仍是潜在风险。

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