核心内容
三利谱在2021年实现了显著的业绩增长，归母净利润预计为3.30亿元至3.50亿元，同比增长182.48%至199.60%；扣非归母净利润预计为3.03亿元至3.23亿元，同比增长217.43%至238.35%。公司全年业绩增长主要得益于行业景气度提升、子公司合肥三利谱光电科技有限公司产能完全释放以及人民币升值带来的采购成本下降。
主要观点
- 业绩增长显著：公司全年业绩持续增长，归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，显示其盈利能力增强。
- 产能释放加速：公司持续推进产能建设，2021年三季度龙岗6号生产线投产，预计2022年莆田宽幅生产线投产，2023年合肥二期达产，将显著提升电视偏光片产能。
- 产品结构优化：合肥二期项目将偏光片规格调整为1720mm，提高裁切利用率，降低成本约10%，进一步丰富产品结构，提升生产效率和规模效应。
- 客户资源优质：公司与京东方、TCL华星光电、惠科股份、龙腾光电、天马等多家知名面板厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司发展提供了坚实基础。
- 投资建议积极：分析师维持“买入-A”投资评级，预计公司2021年至2023年收入和净利润将保持增长，EPS分别为2.02元、2.84元和4.59元，对应PE分别为26.7倍、19.0倍和11.7倍。
关键信息
2021年财务预测
| 项目 |
2021E |
| 营业收入 |
24.96亿元 |
| 净利润 |
3.51亿元 |
| 每股收益 |
2.02元 |
| 毛利率 |
25.5% |
| 营业利润率 |
18.0% |
| 净利润率 |
14.1% |
| ROE |
16.0% |
| ROIC |
21.3% |
2022年和2023年财务预测
| 项目 |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
33.57亿元 |
46.49亿元 |
| 净利润 |
4.94亿元 |
7.98亿元 |
| 每股收益 |
2.84元 |
4.59元 |
| 毛利率 |
27.8% |
29.8% |
| 营业利润率 |
20.1% |
22.3% |
| 净利润率 |
14.7% |
17.2% |
| ROE |
18.9% |
24.3% |
| ROIC |
19.2% |
37.3% |
财务指标趋势
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
64.3% |
31.3% |
31.0% |
34.5% |
38.5% |
| 净利润增长率 |
85.0% |
127.9% |
200.9% |
40.6% |
61.5% |
| ROE |
5.5% |
6.4% |
16.0% |
18.9% |
24.3% |
| ROIC |
7.1% |
8.9% |
21.3% |
19.2% |
37.3% |
| 市盈率 |
182.9 |
80.2 |
26.7 |
19.0 |
11.7 |
| 市净率 |
10.1 |
5.1 |
4.3 |
3.6 |
2.9 |
资产负债情况
| 项目 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 负债总额 |
2,559.9百万元 |
1,833.9百万元 |
3,027.4百万元 |
| 股东权益 |
2,243.3百万元 |
2,757.0百万元 |
3,573.4百万元 |
| 资产负债率 |
53.3% |
39.9% |
45.9% |
| 流动比率 |
1.92 |
1.96 |
2.46 |
| 速动比率 |
1.37 |
1.57 |
1.78 |
风险提示
- 新增产线进度不及预期
- 行业供需过剩
- 国产替代进度缓慢
投资评级
- 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
- 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）
交易数据
| 项目 |
数据 |
| 总市值（百万元） |
9,372.40 |
| 流通市值（百万元） |
7,800.56 |
| 总股本（百万股） |
173.88 |
| 流通股本（百万股） |
144.72 |
| 12个月价格区间 |
47.35/80.47元 |
| 当前股价（2022-01-26） |
53.90元 |
| 6个月目标价 |
75.00元 |
总结
三利谱在2021年实现了业绩的大幅增长，主要得益于行业景气度提升、子公司产能释放及人民币升值带来的成本下降。公司持续推进产能建设，预计未来几年将显著提升偏光片产能，并通过产品结构优化进一步增强盈利能力。分析师维持“买入-A”评级，认为公司未来增长潜力较大，估值合理。公司与多家优质客户建立了稳定合作关系，为未来发展提供了良好基础。同时，需关注新增产线进度、行业供需变化及国产替代进程等风险因素。
