核心内容
华信国际（002018.SZ）是一家以能源贸易和金融业务为核心的企业，2017年三季报显示其营业收入和净利润均实现显著增长。公司通过剥离化工资产并注入能源和金融业务，逐步构建了“能源+金融”的双轮驱动发展战略。当前股价为8.4元，未给予具体评级，主要因其短期估值偏高。
主要观点
营收与利润增长
- 2017年前三季度实现营业收入136.23亿元，同比增长18.12%。
- 归属于上市公司股东的净利润为3.81亿元，同比增长80.26%。
- 扣非后的净利润为3.81亿元，同比增长84.35%。
- Q3净利润为1.42亿元，同比增长34.68%，环比增长14.37%。
- 公司预计2017年全年净利润区间为4.218亿元~4.998亿元，同比增长14.61%~35.80%。
- Q4净利润预计为0.408亿元~1.188亿元。
财务表现
- 销售毛利率为4.38%，同比下滑0.16个百分点，主要受低毛利业务营收占比上升及部分业务毛利率下滑影响。
- 销售净利率为3.04%，同比提升0.85个百分点，主要得益于期间费用率下降及投资收益改善。
- 财务费用由正转负，从437.89万元降至-715.34万元，主要受益于人民币升值带来的汇兑收益。
- 管理费用总体保持稳定，销售费用同比增长56.17%，主要因业务增长带来的运费增加。
战略转型
- 公司自2015年起逐步剥离化工资产，专注于能源贸易和金融业务。
- 能源板块包括成品油贸易、橡胶贸易及能源化工产品交易服务。
- 金融板块主要为商业保理业务，与多家金融机构合作，拓宽融资渠道。
关键信息
业务结构
- 能源业务：主要由全资孙公司香港天然气和全资子公司福建华信负责，发展橡胶内贸及能源交易服务。
- 金融业务：以全资子公司上海保理为主，专注于石化产业链，提供商业保理服务。
财务预测
| 项目 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净利润（亿元） |
4.60 |
4.89 |
5.47 |
| EPS（元） |
0.20 |
0.21 |
0.23 |
| PE（倍） |
43.0 |
40.4 |
36.2 |
| PB（倍） |
7.8 |
6.9 |
6.0 |
| EV/EBITDA（倍） |
26.6 |
22.3 |
20.3 |
财务比率分析
| 比率 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入年增长率 |
47% |
138% |
1% |
10% |
5% |
| 净利润年增长率 |
48% |
133% |
25% |
6% |
12% |
| 毛利率 |
4.6% |
4.1% |
4.3% |
4.5% |
4.5% |
| 净利率 |
2.0% |
1.9% |
2.4% |
2.3% |
2.5% |
| ROE（TTM） |
15.6% |
- |
- |
- |
- |
| 资产负债率 |
66.1% |
- |
- |
- |
- |
偿债与营运能力
| 比率 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动比率 |
1.7 |
1.3 |
1.2 |
1.2 |
1.2 |
| 速动比率 |
1.7 |
1.3 |
1.2 |
1.2 |
1.2 |
| 资产周转率 |
1.5 |
1.9 |
1.9 |
1.9 |
1.9 |
风险提示
- 人民币汇率波动：可能影响公司财务费用及汇兑收益。
- 能源化工品价格波动：可能对公司的毛利率和盈利能力产生影响。
投资建议
- 当前股价8.4元，对应PE为43.0倍，短期估值偏高，暂不给予评级。
- 长期来看，公司“能源+金融”双轮驱动战略具有发展潜力，但需关注行业波动及汇率风险。
分析师承诺
- 本报告内容反映分析师研究观点，分析师薪酬与报告推荐无直接或间接关系。
- 报告中涉及的分析师均具备丰富的行业研究与运营经验，研究团队在石油化工领域具有较高的行业影响力。
投资评级定义
公司短期评级
| 股价表现相对于沪深300指数 |
评级 |
| 超过基准指数20%以上 |
强烈推荐 |
| 超过基准指数5%~20%之间 |
审慎推荐 |
| 介于±5%之间 |
中性 |
| 弱于基准指数5%以上 |
回避 |
公司长期评级
| 公司长期竞争力 |
评级 |
| 高于行业平均 |
A |
| 与行业平均一致 |
B |
| 低于行业平均 |
C |
行业投资评级
| 行业基本面 |
评级 |
| 向好 |
推荐 |
| 稳定 |
中性 |
| 向淡 |
回避 |
