20171022-中泰证券-建研集团-002398.SZ-收入保持高增长_盈利逐季改善趋势明显_6页_715kb

报告摘要

建研集团（002398）总结

核心内容概述

建研集团（股票代码：002398）是一家在建材行业具有重要地位的企业，近年来在收入增长和盈利改善方面表现突出。公司主要业务集中在减水剂领域，同时通过外延并购和对外投资，积极拓展医疗大健康产业，构建新的业务增长极。分析师黄诗涛和房大磊对该公司进行了深入分析，维持“增持”评级。

主要观点

收入持续增长：公司2017年前三季度实现营业收入13.35亿元，同比增长42.83%。外加剂业务受益于市场需求回升和区域扩张，销售快速放量；技术服务业务保持稳健增长。
盈利逐季改善：尽管受原材料价格上涨影响，公司整体毛利率下降，但毛利率环比持续改善。Q1-Q3毛利率分别为24.85%、25.26%、26.87%，降幅逐渐收窄。
费用率下降：公司通过优化费用管控，期间费用率同比下降近4个百分点，销售费用率和管理费用率分别下降1.16和2.79个百分点。
现金流承压：经营性现金流净额同比下降61.48%，主要由于应收账款增加和预付款项增长导致收现比和付现比变化。
投资建议：公司作为国内减水剂行业龙头，具有区域布局和资金优势，未来有望受益于“一带一路”、轨道建设及地下管廊等增量市场。公司通过跨领域投资并购，逐步进入医疗大健康市场，拓展新的业务增长点。预计2017-2019年每股收益分别为0.59元、0.75元、0.87元，当前股价对应PE分别为26倍、20倍、17.4倍，维持“增持”评级。
风险提示：主要风险包括原材料成本大幅波动及外延扩张不及预期。

关键信息

股票基本信息

市场价格：15.14元
市值：5,240百万元
流通市值：3,876百万元
总股本：346百万股
流通股本：256百万股

盈利预测与估值

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	1345	1385	1901	2006	2058
净利润（百万元）	202	167	201	257	299
EPS（元）	0.59	0.49	0.59	0.75	0.87
P/E（倍）	25.7	31.0	25.9	20.2	17.4

财务比率

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	2.9%	37.3%	5.5%	2.6%
毛利率	32.7%	28.6%	32.3%	33.5%
净利率	12.1%	10.5%	12.8%	14.5%
ROE	7.9%	8.7%	10.1%	10.5%
资产负债率	18.1%	29.0%	22.7%	17.2%
流动比率	3.76	2.19	2.98	4.12
速动比率	3.64	2.12	2.88	4.00
P/B	2.4	2.3	2.0	1.8

营运资金与现金流

经营性现金流净额：2017年经营性现金流净额为0.79亿元，同比下降61.48%。
应收账款：2017年期末应收账款余额为10.5亿元，较期初增加1.6亿元。
预付款项：2017年预付款项较期初增加152.56%。

投资策略

公司通过收购亿灵医药、增资参股长宜科创以及对外投资成立福建健研科创，进入医疗大健康市场，构建新的业务板块。
公司未来将受益于“一带一路”、轨道建设及地下管廊等增量市场。
预计2017-2019年EPS分别为0.59元、0.75元、0.87元，当前PE分别为26倍、20倍、17.4倍。

结论

建研集团在2017年前三季度实现了收入的快速增长，尽管受到原材料价格上涨的影响，毛利率有所下降，但盈利逐季改善趋势明显。公司通过优化费用管控，期间费用率显著下降。同时，公司积极拓展新业务领域，推进“跨区域、跨领域”发展战略，有望在未来获得新的增长点。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。然而，公司也面临原材料价格波动和外延扩张不及预期等风险。

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