20210723-国信证券-滨化股份-601678.SH-重大事件快评_PO高景气带动业绩上涨_新项目助力扬帆起航_6页_917kb

滨化股份（601678）2021年半年度业绩快报分析总结

核心内容概述

滨化股份（601678）在2021年上半年业绩大幅增长，实现营业收入43.19亿元，同比增长58.75%；归母净利润达9.75亿元，同比增加5492%。公司主要受益于PO（环氧丙烷）、三氯乙烯、四氯乙烯等产品的价格大幅上涨，同时其子公司滨华新材料“碳三碳四综合利用项目”即将投产，预计将显著提升公司盈利能力与行业地位。

主要观点

1. 产品价格上涨带动业绩增长

• PO价格上涨显著：2021年上半年PO均价为17548元/吨，同比上涨196%，带动公司毛利增加831%。
• 其他产品价格上涨：三氯乙烯均价8221元/吨，同比上涨66%；四氯乙烯均价8642元/吨，同比上涨163%。
• 价格上涨原因：
  • 国外PO装置检修；
  • 美国对越南等国家的床垫反倾销诉讼；
  • 美国德州极寒天气导致PO供应受限；
  • 国内部分工厂停车检修，供应紧张；
  • 疫情下冰箱需求提升，带动PO消费。

2. 烧碱价格触底反弹

• 烧碱价格趋势：自2017年第四季度以来持续下跌，但2021年开始出现反弹。
• 烧碱需求前景：下游氧化铝行业新增产能释放，有望改善产能过剩格局，带动烧碱需求提升。
• 行业周期预期：随着需求逐步恢复和产业集中度提高，烧碱价格有望保持稳中上涨趋势。

3. 新项目投产提升竞争力

• “碳三碳四综合利用项目”：总投资约129亿元，一期建设60万吨/年PDH装置和80万吨/年丁烷异构化装置。
• PDH装置作用：建成后可实现丙烯自给，降低生产成本。
• 二期项目：30/78万吨/年PO/TBA装置，具有自主知识产权，将进一步巩固公司在PO行业的龙头地位。

关键信息

财务预测与估值

业绩增长预期

• 2021-2023年净利润预测：16亿元、20亿元、23亿元。
• 2021-2023年EPS预测：0.97元、1.19元、1.42元。
• EPS增长原因：PO等主要产品价格大幅上涨，带动公司整体盈利能力提升。

财务指标变化

• 毛利率：从24%提升至36%（2021E），随后略有回落至32%（2022E）和34%（2023E）。
• EBIT Margin：从17%提升至27%（2021E），随后稳定在23%-24%。
• EBITDA Margin：从25%提升至34%（2021E），随后略有下降。
• 资产负债率：从48%上升至50%（2021E），之后略有波动。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内股价表现将优于市场指数20%以上。
• 主要理由：PO价格高景气带动业绩增长，新项目投产有望进一步提升盈利能力，巩固行业龙头地位。

风险提示

• PO价格波动风险：价格可能因市场供需变化出现大幅波动。
• 烧碱需求复苏不及预期：若下游行业需求未达预期，可能影响烧碱价格走势。
• 项目建设风险：若项目进展不及预期，可能影响公司未来的盈利能力和市场地位。

结论

滨化股份在2021年上半年业绩显著增长，主要受益于PO等核心产品价格大幅上涨及新项目即将投产带来的成本优化与产能扩张。公司未来盈利能力有望持续增强，维持“买入”评级。但需关注PO价格波动、烧碱需求复苏及项目建设进度等潜在风险。