深度报告-20201217-东北证券-科华控股-603161.SH-逆世扩张_成就涡壳行业翘楚_32页_1mb

报告摘要

科华控股 (603161) 公司深度报告总结

核心内容

科华控股是一家专注于汽车涡轮增压器核心零部件（涡轮壳与中间壳）的制造企业，其产品广泛应用于全球市场。公司成立于2002年，主要客户包括博格华纳、霍尼韦尔、上海菱重等国际知名厂商，产品出口至北美、南美、欧洲、日本、韩国等地区。公司目前处于经营周期低点，但随着行业复苏和产能利用率提升，预计将迎来业绩弹性。

主要观点

涡轮增压器是燃油车零部件的重要增量赛道
- 涡轮增压器能显著提高内燃机功率、降低排放，随着全球排放监管趋严，其渗透率持续提升。
- 中国“国六”标准与欧洲“欧六”标准趋同，预计中国将成为未来三年涡轮增压器市场的主要增量地区。
- 全球涡轮增压器需求预计在2025年达到5791万台，市场空间达116亿元，5年CAGR为4.3%。
科华控股具备行业领先地位
- 公司涡轮壳与中间壳全球市占率分别为10.5%与14.0%，其主要客户包括博格华纳、霍尼韦尔等，三大客户合计市占率超50%。
- 公司产品广受认可，对前五大客户出货金额在2019年较2016年增长134.7%，渗透率快速提升。
经营周期底部反转，盈利与收入双击
- 公司目前处于经营周期低点，综合产能利用率较低（2019年为55.5% / 83.5%）。
- 随着汽车行业回暖，尤其是Q4国际订单饱满，公司产能利用率有望提升，从而释放“摊薄效应”，改善毛利率和净利率。
- 2020年公司营收预计为17.05亿元，归母净利润预计为0.13亿元，2022年预计营收为25.06亿元，归母净利润为2.51亿元。
产能扩张与研发投入推动长期壁垒构建
- 公司持续进行产能投资，预计2022年形成1700万件产能，满产对应30亿元收入。
- 公司积极进行研发投入，强化产品竞争力，提升市场占有率。

关键信息

财务表现：2019年公司营收为16.2亿元，4年CAGR为22%；2020年前三季度营收为11.3亿元，同比-2.8%；2020年前三季度归母净利润为-0.17亿元，出现亏损。
毛利率变化：2019年公司毛利率为17.2%，2020年前三季度为11.7%，主要受产能利用率低、制造费用上升影响。
市场空间：预计2025年涡轮壳与中间壳市场空间达116亿元，涡轮增压器需求达5791万台。
订单情况：公司储备订单充裕，海外出货占比提升，有助于提高利润率。
风险提示：汽车销量不及预期、涡轮增压器渗透率不及预期等。