20210831-国金证券-华鲁恒升-600426.SH-多产品共振盈利表现优异_新材料延伸发展_4页_1mb

华鲁恒升 (600426.SH) 买入（维持评级）总结

公司概况

华鲁恒升是一家以煤化工为主导的行业标杆企业，近年来在传统业务基础上积极向新材料领域延伸发展，形成了较强的产业链优势和成本竞争力。

核心内容

• 业绩表现：2021年上半年公司实现营业收入116.13亿元，同比增长93.76%；归母净利润38.01亿元，同比增长320.43%。二季度营收和净利润分别增长117.82%和368.97%，显示出强劲的盈利弹性。
• 盈利能力提升：二季度公司毛利率提升至42.26%，净利率达到33.67%，主要受益于产品价格提升和己二酸产能释放。
• 多产品共振：公司多个产品销售均价环比提升，尤其是有机胺和醋酸类业务提升幅度显著，增强了整体盈利水平。
• 新材料布局：公司正积极拓展高端新材料业务，包括DMC项目、尼龙66项目和PBAT可降解塑料项目，通过现有产业链延伸提升附加值和成长性。
• 投资建议：公司2021-2023年归母净利润预测分别为75.29亿元、78.80亿元和85.88亿元，对应PE分别为7.98倍、7.62倍和6.99倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 盈利弹性释放：产品价格提升及己二酸产能释放显著提升了公司盈利水平。
• 传统业务升级：公司通过第二基地建设打破传统业务发展瓶颈，实现向高端材料领域的转型。
• 成长动能增强：新材料项目的推进将为公司带来长期的利润增长和竞争优势。
• 财务稳健：公司现金流状况良好，经营活动现金净流持续增长，资产负债率逐步下降，显示财务结构优化。

关键信息

• 市场数据：当前股价为36.92元，总股本21.15亿股，总市值780.73亿元，年内股价最高为38.63元，最低为18.23元。
• 财务预测：
  • 2021E营业收入23,161亿元，同比增长76.60%。
  • 2021E归母净利润7,529亿元，同比增长318.67%。
  • 2022E营业收入25,092亿元，同比增长8.34%。
  • 2022E归母净利润7,880亿元，同比增长4.66%。
  • 2023E营业收入26,903亿元，同比增长7.22%。
  • 2023E归母净利润8,588亿元，同比增长8.99%。
• 比率分析：
  • 2021E每股收益4.629元，每股净资产13.822元，每股经营现金净流5.594元。
  • 2021E净资产收益率（ROE）33.49%，总资产收益率（ROA）27.91%，投入资本收益率（ROIC）31.45%。
• 风险提示：
  • 第二基地建设进度不达预期。
  • 政策变动可能对业务造成影响。
  • 原材料及产品价格大幅波动的风险。

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

投资评级分析

• 市场平均投资建议：根据市场相关报告，买入评级占比最高，评分1.00，对应“买入”建议。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 第二基地建设进度不达预期。
• 政策变动可能影响公司发展。
• 原材料及产品价格大幅波动的风险。

附录：历史推荐与目标价

投资建议

• 买入维持：公司2021-2023年盈利预测上调，预计PE分别为7.98倍、7.62倍和6.99倍，显示估值合理，具备较强的投资吸引力。