20260814-国盛证券有限责任公司-腾讯控股-00700.HK-传统业务基本盘稳固_AI基建投入加速_5页_1mb

腾讯控股（00700.HK）2026Q2业绩分析总结

核心内容概述

腾讯控股（00700.HK）于2026年第二季度发布业绩，整体表现稳健，收入和利润均实现增长，同时AI相关业务投入加速，展现出强劲的未来发展潜力。

主要财务数据

• 总收入：2026Q2达到2048亿元，同比增长11%。
• 毛利：达1184亿元，同比增长13%，毛利率为58%。
• Non-GAAP归母净利润：约684亿元，同比增长9%。
• 未来预测：预计2026-2028年总收入分别为8278亿元、9040亿元、9895亿元；Non-GAAP归母净利润分别为2694亿元、2847亿元、3075亿元。
• 目标价：717港币，对应20x 2027e P/E，维持“买入”评级。

分业务表现

增值服务

• 收入984亿元，同比增长8%。
• 本土游戏收入473亿元，同比增长17%，受益于《三角洲行动》《洛克王国：世界》等游戏表现。
• 国际游戏收入186亿元，同比下降0.8%。

网络广告

• 收入436亿元，同比增长22%，AI赋能效果显著。
• 视频号用户使用时长同比增长超20%，广告加载率仍有提升空间。

金融科技与企业服务

• 收入603亿元，同比增长9%。
• 腾讯云收入增速超20%，成为增长亮点。

AI相关进展

• Hy系列模型：Hy3正式版性价比高，Hy4正在研发，预计2026年内发布。
• WorkBuddy：用户留存良好，付费意愿强，初步验证Work Agent商业化潜力。
• 资本开支：2026Q2达528亿元，算力采购显著增加，用于内部模型训练、AI应用商业化及腾讯云外部客户需求。

财务指标与估值

关键财务比率

• 毛利率：2026Q2为58%，预计2027年为57%，2028年为58%。
• Non-GAAP净利润率：2026Q2为33.4%，预计2027年为31.5%，2028年为31.1%。
• ROE（净资产收益率）：2026Q2为58%，预计2027年为19.6%，2028年为18.6%。
• 资产负债率：预计2026年为36.7%，2027年为34.3%，2028年为32.6%。

股票信息

风险提示

• 新游表现不及预期
• 宏观环境不及预期
• AI迭代进展不及预期

未来展望

• AI商业化：WorkBuddy及小微等产品表现亮眼，验证AI在微信生态中的入口价值。
• 资本开支：AI基础设施进入集中投入阶段，算力采购增加，有助于提升AI算力利用率。
• 收入增长：预计2026-2028年收入保持稳定增长，Non-GAAP净利润率逐步调整。

相关研究

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2. 《腾讯控股（00700.HK）：微信 Agent “小微”灰测开启，看好微信在 AI 时代的入口价值》（2026-06-30）
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