产业研究系列专题：供给出清视角下的竞争格局变化（下篇）-20230419-国联证券-46页_2mb

报告摘要

本报告从供给出清的视角出发，分析了多个行业的竞争格局变化及投资机会。当前经济正处于被动去库存向主动补库存过渡期，结合历史经验，供给出清与库存周期复苏行情有望延续。报告重点梳理了食品饮料、商贸社服、互联网和家用电器等行业，指出供给出清带来的行业集中度提升及龙头企业的竞争优势。

供给出清带来超额收益
- 供给出清相关行业涨幅靠前，如石油石化、有色金属、钢铁等资源品行业，以及医药生物、食品饮料、酒店、美护等行业。
- 供给出清与库存周期复苏形成双轮驱动，推动市场行情上行。
关注两条主线
- 长周期出清：供给侧改革驱动的资源品行业，如有色金属、石油化工、钢铁行业。
- 短周期出清：疫情引发的行业调整，如医药生物、酒店、食品饮料等，基本面实现困境反转。
行业集中度提升
- 多数行业在供给出清过程中集中度显著提升，如白酒、啤酒、调味品、休闲零食、影投、院线、酒店、零售、化妆品、黄金珠宝等。
行业趋势与未来展望
- 白酒行业持续高端化，集中度提升。
- 啤酒行业面临高端化转型。
- 调味品行业竞争格局分散，亟待龙头整合。
- 休闲零食行业呈现国产化趋势。
- 影院行业复苏，影片质量成为关键。
- 酒店行业经历疫情出清，连锁化率提升。
- 零售行业集中度提升，电商化趋势显著。
- 化妆品行业规范化、电商化、高端化。
- 黄金珠宝行业受疫情影响，但出清后集中度提升。
- 互联网行业竞争加剧，头部企业市场份额提升。

白酒：
- “一超多强”格局稳定，CR3、CR5提升，高端酒企持续提价。
- 茅台通过i茅台平台实现线上渠道拓展，非标产品布局完善。
- 未来高端化趋势有望持续，行业集中度或进一步提升。
啤酒：
- 疫情期间产量下降，但2021年后恢复。
- 行业集中度较低，仍有提升空间，对比美国仍有差距。
- 高端化成为未来趋势，头部企业加快布局高端产品。
调味品：
- 市场规模稳步增长，但行业集中度提升有限。
- 疫情期间，家庭消费弥补餐饮端下滑，推动行业增长。
- 食品安全与健康需求推动大品牌优势凸显。
休闲零食：
- 行业集中度较低，但细分品类集中度上升。
- 国产品牌集中度提升，线上化趋势明显。
- 未来国产化趋势将延续，优质品牌有望进一步扩大市场份额。

影院行业：
- 疫情导致供给出清，但2022年票房回暖，影片质量成为关键。
- 万达、横店、大地等龙头影投公司逆势扩张，集中度小幅提升。
- 未来票房增长有望超预期，优质内容将推动行业复苏。
酒店行业：
- 疫情加深行业衰退期，经济型酒店与单体酒店出清明显。
- 连锁酒店逆势扩张，集中度提升，连锁化率显著增长。
- 行业复苏期，龙头集团有望进一步扩大市场份额。

行业	2022年CR3	2022年CR5	美国CR3	美国CR5
白酒	34.1%	41.9%	34.6%	-
啤酒	59.2%	74.1%	79%	86.2%
调味品	26.1%	-	34.3%	25.9%
休闲零食	6.5%	10.8%	32.5%	43.5%
影院	16.2%	18.3%	60.7%	-
酒店	48%	-	53%	-
化妆品	25.6%	-	30%	-
黄金珠宝	28.6%	-	47%	-