【宏观快评】如何理解TGA余额的提升：美国财政与货币的“权利游戏”-240517-华创证券-12页_1mb

好的，这是对上述内容的中文分析与总结：

证券研究报告：美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解TGA余额的提升

核心结论：

近期，美国财政部一般存款账户（TGA）的余额再次提升。从长期角度看，疫情后财政部似乎更倾向于保持更高水平的TGA余额。分析认为，这不仅表明美国财政部正更积极地应对由债务膨胀和两党分歧带来的财政风险，更在实质上从美联储“夺取”了部分流动性调控权，使财政部成为了除美联储外，影响力美国流动性的关键政府部门。

主要观点分析：

1. 应对财政风险：增强债务管理能力

   • 背景： 疫情后美国国债负担急剧增加，未偿国债余额从2019年的227万亿美元扩张至2023年的332万亿美元。这导致利息支出大幅增长（2023年达6593亿美元，比疫情前增长约2800亿美元），并且每月国债发行量中枢已增长近一倍（达约22万亿美元）。
   • TGA的作用： TGA余额代表财政部持有的闲置财政资金。余额越高，意味着财政部拥有更多的“缓冲资金”，可以更好地应对突发支出需求，并在国债需求疲软、发行压力增大时，确保债务的平稳滚动，维持财政系统的安全垫。

2. 应对财政风险：大选年稳定政府运行

   • 预算案与债务上限的政治障碍： 美国联邦政府运行需要国会通过年度财政预算案。疫情后，尤其是在2024年这个选举年，两党分歧可能加剧，预算案的通过和债务上限的上调面临更大困难。
   • TGA的作用： 维持较高的TGA余额能为政府预留资金，将“政府关门”的风险推迟，并在债务触及上限前延缓违约风险，为国会达成预算协议提供时间缓冲，以此增强财政的稳定性和执行能力。

3. 流动性调控：财政介入央行政策

   • TGA与美联储准备金的联系： TGA余额与美联储的超额准备金存在此消彼长的关系。财政部出售国债会减少市场流动性，降低美联储准备金；而财政支出增加则会释放流动性，提升准备金。
   • TGA替代性作用： 疫情后，TGA余额的大幅波动已足够大到可以有效缓冲美联储缩表等紧缩操作对市场流动性的吸收。财政部可以通过调整TGA余额，稳定市场流动性，实现类似“替代性”流动投放，从而在一定程度上影响美国的货币环境，实质上“夺取”了部分美联储的流动性调控职能。

总结： 美国财政部通过显著增加TGA余额的做法，不仅增强了其管理巨额国债负担和应对财政支出压力的能力，还改变了几十年来美联储主导美国流动性的格局。在财政和货币两个部门之间，TGA余额的波动使得财政部在流动性调控方面扮演了更具实质性的角色，成为两党政治博弈和债务管理背景下维护财政稳定、影响市场流动性的新力量。